- DAVID KEOHANE, HARRY DEMPSEY Y ANTOINE GARA
Bain Capital podría embolsarse 15.000 millones de dólares en beneficios con la compra de Kioxia en 2018, la antigua Toshiba Memory.
Bain Capital ha cerrado una de las operaciones de capital riesgo más lucrativas de la historia después de que el fabricante de chips de memoria que compró hace ocho años se haya convertido en una de las empresas más valiosas de Japón tras un repunte en el precio de su acción de más del 5.000%.
Según varias fuentes cercanas al asunto, Bain podría embolsarse más de 15.000 millones de dólares en beneficios con la compra de Kioxia en 2018, entonces conocida como Toshiba Memory.
Se prevé que la operación genere una rentabilidad cercana a 20 veces la inversión de Bain, dado que el valor de Kioxia se ha disparado desde su debut en Bolsa en 2024, incluyendo unas ganancias extraordinarias de más de 8.000 millones de dólares para el duodécimo fondo insignia de capital privado de la firma estadounidense
El fabricante de chips de memoria ha registrado un crecimiento del 700% este año y ahora es la empresa más valiosa de Japón, con un valor superior a los 51 billones de yenes (318.000 millones de dólares), superando a Toyota o SoftBank. Kioxia también se encamina a ser la acción con mejor rendimiento en el índice MSCI World por segundo año consecutivo.
Según fuentes cercanas al fondo, Bain Capital ya ha vendido la mayor parte de su participación, aunque no ha exprimido al máximo la operación. El consorcio liderado por Bain, que incluye al fabricante surcoreano de chips SK Hynix, aún posee alrededor del 18%, lo que significa que una parte significativa de las ganancias permanece sin materializar.
El beneficio bruto de la operación para el consorcio podría superar los 70.000 millones de dólares y seguir aumentando, según los cálculos del mercado.
La operación de Bain con Kioxia ya ha superado los 14.000 millones de dólares que los fondos de Blackstone obtuvieron con Hilton Hotels y se sitúa en un rango similar al de la compra de Dell por parte de Silver Lake en 2013 y las ganancias de 3G con Burger King. Estas operaciones se suelen mencionar entre las transacciones de capital privado con mejor rendimiento registradas.
Silver Lake aún posee cerca del 7% de Dell, por lo que sus ganancias fluctuarán al ritmo de los mercados públicos. Silver Lake ha obtenido una rentabilidad de más de 18 veces los 1.800 millones de dólares invertidos, gracias a que las acciones de Dell casi se triplicaron el año pasado debido a la demanda de IA, y a la venta de VMware por parte del gigante tecnológico por 92.000 millones de dólares. Esta operación generó una ganancia extraordinaria de casi 10.000 millones de dólares para los inversores de la firma de capital privado.
Algunas inversiones han generado rendimientos aún mayores. Lime Rock Partners obtuvo una rentabilidad estimada de 79 veces la inversión inicial al vender un negocio de fracking a Occidental Petroleum, pero con inversiones iniciales mucho menores.
Steven Kaplan, experto en capital privado y profesor de la Universidad de Chicago, aseguró que, aunque el capital riesgo recurre a operaciones de gran envergadura para compensar los fracasos, el capital privado prefiere rendimientos más estables. Añadió que una rentabilidad superior a 15 veces la inversión en una operación de tal magnitud es muy poco habitual.
La magnitud de las ganancias de Bain demuestra el éxito del fondo tras 20 años en Japón y, a la vez, representa un riesgo potencial para un sector que disfruta de un inusual período de apoyo político. El capital privado y los inversores activistas se han considerado como una vía para revitalizar el sector empresarial japonés, impulsando así la rentabilidad y el mercado bursátil, y fomentando la inversión de la población envejecida del país.
Los directivos de Bain intentan restar importancia a la magnitud de sus ganancias, ante la preocupación de que la primera ministra, Sanae Takaichi, se vea obligada a responder al descontento público. Esto también podría acelerar el deseo político de impulsar una industria nacional de capital privado capaz de competir a gran escala por los activos corporativos más atractivos de Japón.
Bain lideró la adquisición de Kioxia por 18.000 millones de dólares en 2018, la mayor operación de capital privado en Asia hasta ese momento. Toshiba, inventora de la memoria flash NAND en la década de 1980, se vio obligada a vender su activo más valioso tras un escándalo contable.
Al cierre de la operación, Toshiba —ahora propiedad de la firma japonesa de capital privado JIP, que también está obteniendo grandes beneficios— y otra empresa japonesa controlaban una escasa mayoría del negocio. La operación se diseñó cuidadosamente para mantener contento al gobierno japonés y superar las ofertas rivales de KKR y Western Digital, Broadcom y la taiwanesa Foxconn.
"Nos esforzamos al máximo para llevar a cabo esta operación", declaró Masa Suekane, negociador de Bain que estuvo al frente de la transacción y forma parte del consejo de administración de Kioxia. "Las empresas japonesas obtienen la participación mayoritaria... controlamos la gobernanza".
Bain también se protegió en la operación al incorporar clientes como Apple al consorcio. Según fuentes cercanas al asunto, SK Hynix aceptó una menor rentabilidad por su participación accionarial para evitar que Kioxia fuera adquirida por un rival. SK Hynix no quiso hacer comentarios.
"Es la industria más cíclica y con mayor inversión de capital, así que... queríamos protegernos ante una posible caída", explicó una persona cercana a Bain.
Los primeros intentos de sacar la empresa a bolsa en 2020 fracasaron, y los esfuerzos por fusionar Kioxia con su rival Western Digital se desmoronaron poco después, ya que SK Hynix temía que la nueva compañía pudiera amenazar su liderazgo en el mercado de memorias NAND.
Como resultado, la adquisición de Kioxia por parte de Bain se encontraba en "serias dificultades" incluso después de su OPV, con una valoración muy inferior al precio de compra, según una fuente cercana al asunto. Bain se vio obligada a refinanciar y captar capital mediante la venta y posterior arrendamiento de edificios y la ampliación de los acuerdos de deuda.
Los críticos de Bain —y del capital privado en general— afirman que la firma no invirtió lo suficiente en Kioxia. Según TrendForce, una empresa de investigación taiwanesa, la cuota de mercado de Bain en memoria NAND ha caído del 19% cuando la adquirió al 14%, debido a la consolidación de la china YMTC como un competidor formidable.
Sus rivales, Samsung, SK Hynix y Micron se posicionaron en lo más alto de la jerarquía del hardware de IA al invertir de forma agresiva durante la fase de recesión económica para comercializar memoria de gran ancho de banda (HBM), una memoria ultrarrápida para tareas de IA en tiempo real.
Por el contrario, el grupo nipón se centró exclusivamente en la memoria NAND, que funciona más bien como un archivador, almacenando los datos a largo plazo que los modelos de IA necesitan para la inferencia. El enfoque de los competidores en la memoria de gran ancho de banda ha contribuido a avivar la escasez de suministro de la memoria NAND
Fuentes internas de Bain rechazan estas afirmaciones alegando la gran inversión realizada en plantas de fabricación durante la recesión del sector, al tiempo que reestructuraban las prácticas de remuneración, gobernanza e informes financieros de la empresa. También otorgaron opciones sobre acciones a unos 700 empleados.
Aunque se mantuvo al equipo directivo existente, se incorporó al exejecutivo de Intel, Stacy J. Smith, como presidente, priorizando la experiencia en el desarrollo de capacidades comerciales.
La tesis original de Bain para la adquisición incluía que los centros de datos proporcionarían un crecimiento significativo debido al boom del almacenamiento en la nube. Y, según Suekane, cuando impulsaron la salida a bolsa seis años después, la IA y el boom de la inferencia se habían convertido en parte de la propuesta.
Bain insiste en que su éxito con Kioxia se debe al trabajo previo realizado durante las dos décadas de la firma en Japón, periodo en el que ha cerrado más de 45 acuerdos sin ninguna quiebra. El historial de la firma en la región contribuyó a que David Gross, director para Asia, asumiera la dirección global de Bain este año.
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