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- Puig compra a Esteve el 50% que no tenía de Isdin por 1.200 millones
- Puig retoma su plan estratégico tras enterrar la fusión con Estée Lauder
Los expertos consideran que la operación tiene sentido estratégico y le permite diversificar, pero algunos consideran que ha pagado múltiplos elevados y preocupa la deuda. La cuestión es si podrá rentabilizar el crecimiento.
Las acciones de Puig sufrieron ayer en Bolsa tras conocerse al cierre del mercado de la sesión del lunes que la empresa española de belleza pagará 1.200 millones por el 50% que no controla del laboratorio Isdin a la familia Esteve. La acción llegó a caer ayer más del 3% y al cierre recortó un 2,17%, hasta los 17,11euros, el nivel más bajo desde mediados de agosto. En lo que va de año aún sube un 15%.
Los expertos consideran que se trata de una compra lógica para crecer en cuidado de la piel y que tiene sentido estratégico. Refuerza la posición de Puig en este área que actualmente representa el 12% de las ventas y que tiene mayor potencial de crecimiento y márgenes más elevados, comenta Elena Fernández-Trapiella, analista de Bankinter.
La experta valora la diversificación más allá del negocio principal de Perfumes, que representa el 75% de las ventas, con una operación además que encaja con la estrategia del grupo de posicionarse en marcas prémium con alto valor añadido. "Permitirá a Puig ganar escala en dermatología, reforzar su posicionmiento en EMEA y capturar íntegramente el potencial de crecimiento y las posibles sinergias de Isdin", apunta Pablo Fernández de Mosteyrín, analista de Renta 4. "El principal interrogante reside en la valoración de la capacidad de Puig de traducir crecimiento en rentabilidad", advierte.
"Estratégicamente la operación tiene sentido porque Puig conoce perfectamente el activo, gana diversificación y evita asumir el riesgo de comprar una marca de moda a múltiplos basados en expectativas difíciles de justificar. Sin embargo, el precio pagado es exigente y el impacto inicial en el beneficio por acción es limitado. El atractivo final dependerá de la capacidad de Puig para reactivar el crecimiento, recuperar márgenes y extraer sinergias", afirma Nicolás López, director de Análisis de Renta Variable de Singular Bank.
Para Fernández-Trapiella, "el precio acordado supone unos múltiplos exigentes a un PER de 42 veces y EV/ventas (valor de la empresa respecto a las ventas) de 3,7 veces y de 31 veces EV/ebit". El PER contrasta con las 16 veces a las que cotiza Puig y las 28 veces de L'Oreal, señalan en Banco Sabadell.
Pero este efecto negativo añaden que tendría un impacto en el precio objetivo inferior al 5%. "Estos precios podrían justificarse por el carácter prémium (y defensivo) del negocio y las sinergias que podrían darse en la operación", señala Arancha Piñeiro, de Banco Sabadell. "Consideramos que el hecho de que en la industria márgenes altos conlleven valoraciones implícitas altas (Galderma cotiza a un PER de 40 veces), podría llevar a un re-rating de Puig que contribuya a reducir parte del diferencial frente a sus competidores", añade.
Para XTB, aunque el múltiplo incorpora una prima de control, "nos parece algo elevado dado el contexto actual del sector".
A favor de la española Fernández-Trapiella señala que el valor intangible de la operación también es elevado, ya que compra una marca líder en dermatología, especialmente en fotoprotección, con potencial de crecimiento internacional y fuerte posición en Hispanoamérica.
Otro punto a favor es que la operación creará valor desde el primer año, según Bankinter. No obstante, en Renta 4 apuntan que "la creación de valor exigirá no solo recuperar el crecimiento sino también una mejora sustancial de márgenes y sinergias relevantes". En opinión de los expertos, las sinergias y la expansión de márgenes serán determinantes para justificar el precio pagado y evitar que la operación diluya la creación de valor.
Los analistas señalan en el calendario el 28 de octubre, cuando la empresa presentará su Día del Inversor. Estarán pendientes de si aporta visibilidad sobre estas palancas de creación de valor.
Mientras Sabadell no detecta problemas con la deuda, Bankinter señala que Puig necesitará aumentar su deuda en 700 millones para afrontar el primer pago, lo que incrementa su endeudamiento hasta las 2,1 veces desde las 1,5 veces de ahora.
Para Javier Cabrera, de XTB, la caída de las acciones se explica por la salida de caja de la compañía y la necesidad de aumentar el endeudamiento. "Las salidas de caja de este calibre siempre producen caídas en Bolsa, como ya hemos visto en otras ocasiones cuando una empresa lanza una OPA sobre otra", afirma. De hecho, los 900 millones de euros iniciales suponen más del 9% de la capitalización actual, por lo que el descenso no es tan elevado como podría ser.
Para ponerlo en perspectiva, los 1.200 millones de euros de la operación valorarían el 100% de ISDIN en 2.400 millones de euros, lo que supondría el 25% de la capitalización bursátil de Puig.
"Dado que Puig ya participaba en un 50% en Isdin, la operación no es transformacional y el activo adquirido ya es bien conocido por Puig, por lo que, aunque los multiplicadores pueden ser algo exigentes y el endeudamiento sube de forma relevante, pensamos que es una operación positiva a medio plazo, por la reducción de la dependencia del negocio de fragancias, que puede ser más cíclico", explican en GVC Gaesco, que aconsejan comprar acciones.
Pese a las dudas, el 65% de las firmas de inversión aconseja invertir en la compañía. Tiene un potencial del 13%, hasta los 19,24 euros, de media.
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