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Los inversores en fondos de capital riesgo buscan liquidez en operaciones similares a la deuda.
Los inversores en fondos de capital riesgo recurren cada vez más a operaciones creativas similares a la deuda para generar liquidez, en un contexto de prolongado estancamiento de las operaciones en el sector.
El año pasado hicieron transacciones estructuradas "alternativas" por valor de 9.000 millones de dólares (7.900 millones de euros) para obtener liquidez de sus participaciones en estos vehículos, frente a los 6.000 millones de 2024, según Jefferies..
El banco cree que esta tendencia continuará este año, porque algunos inversores quieren evitar vender en fondos con pérdidas.
La creciente popularidad de estas operaciones con capital preferente sobre participaciones en vehículos de capital riesgo representa la última evolución del mercado secundario, donde los inversores respaldan activos consolidados en lugar de nuevas operaciones o fondos.
Todo esto se debe a que las empresas participadas se mantienen en cartera durante más tiempo; los niveles de distribución han sido persistentemente bajos durante varios años, esegún Scott Beckelman, de Jefferies.
Nuevo planteamiento
En el mercado secundario tradicional, los inversores en fondos de capital riesgo existentes, como fondos de pensiones o fondos patrimoniales universitarios, venden sus participaciones en esos vehículos a inversores especializados en el mercado secundario, normalmente con descuento.
En cambio, en las operaciones de capital preferente, el comprador adelanta efectivo al vendedor y, a cambio, recibe todas las distribuciones de caja procedentes de los fondos subyacentes hasta recuperar el importe adelantado y obtener una rentabilidad mínima pactada. A partir de ese momento, el vendedor conserva la mayor parte, cuando no la totalidad, de las ganancias adicionales que puedan generar esos activos.
"[Los inversores en fondos] están siendo proactivos y utilizando todas las herramientas a su alcance", comenta Beckelman. Y añade que los clientes utilizan ese efectivo para invertir en nuevos fondos de capital riesgo en lugar de recurrir a otras clases de activo. Por lo general, son inversores en fondos como los family offices y las aseguradoras, y no las grandes instituciones, los que realizan este tipo de operaciones.
Según Beckelman, una "drástica" expansión reciente del universo de compradores ha impulsado la demanda. "Se ha producido una convergencia de inversores secundarios, especialistas en acciones preferentes y gestores de crédito alternativo [que las adquieren]".
Fondos de crédito oportunistas como los gestionados por HPS, de BlackRock, invierten en operaciones de acciones preferentes para obtener participaciones en fondos, al igual que fondos secundarios de renta variable y crédito como los gestionados por Goldman Sachs AM.
Ventas
El año pasado, un equipo de Carlyle AlpInvest especializado en operaciones secundarias estructuradas acordó adquirir, como capital preferente, participaciones en fondos por valor de 600 millones de dólares de Federated Hermes, que originalmente había invertido en esos fondos en nombre del plan de pensiones BT de Reino Unido.
Beckelman añade que la lentitud en la distribución de dividendos también ha provocado, por primera vez, importantes ventas secundarias independientes de coinversiones, término que en el sector se refiere a las participaciones directas en empresas que los inversores de capital riesgo pueden poseer junto con los fondos.
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