- ROBERT ARMSTRONG Y DAIRE MACFADDEN
Cuando los tipos a corto plazo se vuelven volátiles, las acciones siguen la misma tendencia. En cuanto a las stablecoins, el dólar domina el mercado.
Buenos días. Ayer, OpenAI presentó confidencialmente su solicitud de salida a bolsa valorada en más de 1 billón de dólares, uniéndose a SpaceX y Anthropic (que también presentó su solicitud para salir a bolsa la semana pasada) en su objetivo de alcanzar valoraciones de 13 cifras. El debut en bolsa de SpaceX este viernes nos dará una primera idea de cómo el mercado absorberá estas grandes OPV. ¿Serán los mayores beneficiarios los inversores o los banqueros de inversión?
Hoy hablamos sobre la reciente volatilidad del mercado y las stablecoins.
Un escenario perfecto para la volatilidad
"Wall Street se recupera mientras los inversores vuelven a apostar por las acciones de semiconductores" fue el titular de FT sobre la jornada bursátil de ayer. "Recuperación" quizás sea una palabra demasiado contundente. Sí, las acciones de las grandes tecnológicas que se desplomaron tras el informe de empleo y la consiguiente caída de los bonos el viernes repuntaron el lunes. Pero la recuperación fue diferente. Pensemos en el rendimiento del S&P 500 por sectores:
El viernes fue un mal día para el sector tecnológico (tecnología de la información y consumo discrecional) y los cíclicos, y uno bueno para los sectores de defensa e inmobiliario. El lunes fue aceptable para el sector de la IA, pero débil para el resto. Y el repunte del lunes se fue debilitando a medida que avanzaba el día.
El resultado final: si analizamos el período hasta la última semana, se observa una clara tendencia a la baja.
El S&P 500 se encuentra ahora al mismo nivel que hace un mes. El impulso alcista se ha perdido. ¿Significa esto que se ha alcanzado el máximo y que el repunte ha terminado? No. Como bien saben los lectores de Benoit Mandelbrot, cuando un mercado rompe su tendencia, no significa que vaya a haber una reversión. Significa que prácticamente cualquier cosa puede suceder hasta que se desarrolle una nueva tendencia. Ese es uno de los motivos por los que nos espera una alta volatilidad en las próximas semanas. Pero no es el único. Hay otros:
Un mercado de deuda que no sabe qué esperar de la Reserva Federal. Como hemos explicado anteriormente, la combinación de una inflación por encima del objetivo y lo que parece ser una reactivación de la creación de empleo hace posible un aumento de tipos.
Pero, al mismo tiempo, los salarios reales se mantienen estancados, la inflación de los alquileres es moderada y el índice de desempleo es estable. ¿Quizás sea más probable que se mantengan los tipos? Esta incertidumbre ha impulsado la volatilidad en el tramo corto de la curva de rendimiento, como explicó Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle. Y cuando los tipos a corto plazo se vuelven volátiles, las acciones siguen la misma tendencia.
La promesa innegable y la incertidumbre irreductible del comercio de IA. Todos coincidimos en que la IA es una revolución tecnológica y creemos que alguien ganará mucho dinero con ella en algún momento. Pero nadie sabe con exactitud quién ni cuándo.
Quizás las barreras de entrada sean bajas y el público coseche los beneficios, mientras que los creadores de modelos y centros de datos obtengan rendimientos mediocres sobre sus vastas inversiones. O quizás sea un mercado donde el ganador se lo lleva todo. El hecho de que la demanda de tokens y los ingresos de Anthropic estén aumentando rápidamente no es determinante: las cosas cambiarán. Esto significa que los inversores estarán nerviosos, teniendo en cuenta que...
Un mercado concentrado, en el que todo está cada vez más vinculado a la tecnología y la IA. Dos instantáneas ilustran esta situación. Una proviene de Parag Thatte y su equipo en Deutsche Bank, que utilizan datos del mercado de opciones, flujos de fondos, ventas en corto, correlaciones de rentabilidad de fondos activos y objetivos de analistas para rastrear la exposición de los inversores a las acciones.
En este momento, la exposición general a la renta variable se encuentra en el extremo superior de lo normal, pero la exposición al sector tecnológico es extrema (las unidades aquí son desviaciones estándar): ¿Y todo esto, cuando las ofertas secundarias de Google y SpaceX están generando tanto entusiasmo en el mercado de renta variable? ¿Y con otras OPV por venir? Desconocemos hacia dónde se dirigirá el mercado. Pero confiamos en que llegará a su destino por un camino lleno de curvas cerradas y tomando las curvas a gran velocidad.
Las stablecoins no vinculadas al dólar no importan
El dólar estadounidense domina por completo el mercado de las stablecoins. Más del 99 % de los 320.000 millones de dólares en stablecoins en circulación están denominados en dólares estadounidenses. El euro ocupa un distante segundo lugar, con unos 650 millones de dólares en stablecoins vinculadas a la moneda única. La libra esterlina apenas merece mención. En las stablecoins, al igual que ocurre con el dinero tradicional, los beneficios recaen en la potencia hegemónica.
El crecimiento de la industria estadounidense de las stablecoins desde la aprobación de la Ley Genius el año pasado ha desatado un pequeño brote de "envidia de monedas estables" en el Viejo Continente. Los reguladores de la UE y Reino Unido se preguntan si están haciendo lo suficiente para fomentar la innovación en activos digitales.
Para los europeos, la cuestión es la soberanía monetaria. La adopción generalizada de stablecoins en divisas extranjeras supondría una dolarización encubierta y debilitaría la capacidad del banco central para controlar la inflación. "El creciente uso de las stablecoins podría afianzar aún más el dominio global del dólar", explicó la semana pasada Isabel Schnabel, del Banco Central Europeo, como si ese no fuera un objetivo explícito del enfoque regulatorio de la administración Trump.
El Banco de Inglaterra, por otro lado, se ha enredado en un dilema sobre si las stablecoins son aliadas o enemigas. Se espera que su borrador de marco regulatorio se publique este mes, después de cuatro años. Pero si existiera demanda de una stablecoin denominada en libras esterlinas de cierta magnitud, ya existiría.
En cuanto a la regulación de las stablecoins, la única cuestión que queda por resolver es si se les permitirá generar intereses, lo que evidentemente aumentaría la demanda. El riesgo es que esto socave (o más bien replique, con menos regulación) el modelo de negocio de los bancos tradicionales, razón por la cual han presionado tanto para impedirlo. En este sentido, como en todo lo demás en este ámbito, si la UE y Reino Unido quieren competir, lo harán acatando las normas en lugar de creándolas.
Pero, ¿de verdad es para tanto? La promesa de las stablecoins es que agilizarán y abaratarán los pagos. Hasta ahora, a los únicos que parece importarles son a los operadores de criptomonedas y los blanqueadores de dinero, cuyas operaciones han sido su principal uso. Para el BCE y el Banco de Inglaterra, ese no debería ser un mercado importante. Deberían centrarse en impulsar el desarrollo de la tecnología subyacente y dejar la competencia monetaria en manos de Washington.
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