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El directivo advierte de que la entrada del conflicto en abril puede tener efectos muy adversos.
José A. Zarzalejos (Bilbao, 1981) está a punto de cumplir seis meses como socio responsable de Corporate Finance en KPMG a nivel global, una posición de altura desde la que ha podido comprobar que la firma "es más grande y potente de lo que pensaba".
"Al asumir el mando global, y entrar Asia y América bajo mi mandato, te das cuenta de la escala del grupo: presencia en más de 140 países y 300.000 personas. En Corporate Finance somos unas 4.000 personas en cerca de 40 países y he comprobado que la firma tiene más pegada de lo que creía", sostiene Zarzalejos en una entrevista con EXPANSIÓN, la primera que concede desde que asumió la jefatura global del área de fusiones y adquisiciones (M&A) de KPMG.
El directivo, el primero no anglosajón que asume el liderazgo mundial de la actividad de M&A en la Big Four, concede el mérito de su acceso a la cúpula del grupo al equipo que lidera en España, que ha duplicado sus ingresos en los últimos cinco años, "ganando cuota de mercado sustancialmente". "Reposicionamos la franquicia en el mid-market, enfocándonos en empresas familiares, capital riesgo y grandes corporaciones [...] Hoy somos el número uno entre las Big Four en Corporate Finance en España".
¿Burbujas? En el sector de los servicios profesionales se están viendo valoraciones muy llamativas de los fondos
¿Qué exportaría desde la oficina de España de KPMG al resto de la red? "La cultura y el orgullo de pertenencia. Históricamente, el M&A en las Big Four se veía como de segunda división frente a los bancos, pero nosotros competimos directamente con firmas como Alantra, Arcano, Evercore, Rothschild, William Blair o Moelis. Ellos son mis contrapartes en las operaciones en las que estoy, por lo que tengo la sensación de que hemos pasado a estar en esa categoría", reflexiona José A. Zarzalejos.
En cuanto a la actividad del mercado de M&A, Zarzalejos avisa de que la incertidumbre por el conflicto en Irán está "frenando la actividad". "Las operaciones que estaban avanzadas siguen en marcha, pero aquellas que estaban en fase de preparación se están pausando por la necesidad de reflexionar sobre sus garantías de éxito", advierte el directivo de KPMG.
El factor tiempo, añade, va a ser clave en cuanto a la dureza del golpe: "Si la guerra de Irán se adentra en el mes de abril sin visos de resolverse, vamos a empezar a ver efectos muy adversos", en referencia a un aumento de la inflación que llevaría aparejado un impacto en consumo, inversión y coste de la deuda, entre otras variables.ç
Veo al 'private equity' bajo presión por la necesidad que tiene de rotar carteras y devolver dinero a los inversores
Para Zarzalejos, el aspecto más crítico en una operación corporativa en la actualidad, donde más se atascan las transacciones, sigue siendo en "la valoración".
"Los procesos de due diligence son ahora más largos, profundos y tediosos. Las empresas están yendo bien y han defendido márgenes, por lo que la confianza del vendedor es alta. Sin embargo, el comprador factoriza de forma más negativa riesgos como el precio de la energía o los conflictos en Ucrania, Gaza e Irán. Esa brecha de valoración existe porque ambas partes digieren de forma distinta la geopolítica", resume.
A pesar de la incertidumbre y del potencial impacto del bloqueo en el Estrecho de Ormuz sobre la economía, Zarzalejos no prevé un "entorno de distress inminente". "Sí que veo al private equity bajo presión por la necesidad de rotar carteras y devolver dinero a sus inversores", apunta el directivo, que cree que el año 2026 será un ejercicio de "muchos carve-outs [escisiones]", pues los grandes conglomerados necesitan vender unidades de negocio para adaptarse a la velocidad del mercado.
Cuestionado sobre posibles burbujas, Zarzalejos considera que su "propio mercado", el de los servicios profesionales, "está sobrecalentado". "Se están viendo valoraciones llamativas por parte de fondos de capital riesgo. Hacer buenos retornos no será una tarea fácil porque el activo principal de estas firmas es el talento, que es móvil por naturaleza".
"En medio de una tormenta es mejor estar en un transatlántico"
Zarzalejos entiende que la llegada a España de nuevas boutiques extranjeras de servicios profesionales especializadas en M&A como Alvarez & Marsal, FTI o Interpath, entre otras, es una buena noticia para el mercado porque "la competencia te hace mejor", pero reivindica el valor de la escala de las Big Four frente a ellas.
"Ellos son más ágiles y rápidos al no tener grandes estructuras heredadas, pero nosotros aportamos la estabilidad de un trasatlántico, que en una tormenta no zozobra igual que un pequeño velero", dice el directivo, que subraya que su tamaño permite "inversiones millonarias en tecnología y alianzas globales con gigantes como Microsoft o Google".
"Es curioso que estas plataformas a veces hablen mal de las Big Four, pero seamos su principal fuente de talento", expone Zarzalejos, que, no obstante, sí que reconoce que deben "aprender" de estas firmas a poner más talento senior en contacto directo con el cliente".
"Nuestra gran ventaja frente a ellos es la transversalidad, pues podemos coordinar todos los ángulos de una operación compleja bajo un mismo paraguas".
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