La clave del BCE para los mercados: ¿temporal o permanente?

• ROBERTO SCHOLTES RUIZ

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Los mercados no han reaccionado negativamente a la subida de tipos del BCE y a las señales de que volverá a elevarlos si se materializa su escenario. Porque era el guion previsto para contener las presiones inflacionistas, y porque lo relevante es si estas subidas se revertirán -al menos en parte- o no.

Lo que más ha afectado a la renta fija y a los sectores bursátiles sensibles a la financiación es la expectativa de que el endurecimiento monetario será generalizado y permanente. El alza de las curvas se debe a que el BCE acabará subiendo 75 puntos básicos, y la Fed, el Banco de Inglaterra (BoE) y el de Japón (BoJ) entre 25 y 50 puntos básicos, para instalarse muchos años el primero en el 2,75% y la Fed en el rango 3,75%-4%.

Esta perspectiva está marcada por las lecciones de la concatenación de shocks pospandemia, que provocó un salto de los precios en 2022 al que los bancos centrales reaccionaron tarde, obligándoles a tomar medidas drásticas. Por esto, lo que parece una crisis energética coyuntural, ha causado también un repunte sustancial de los tipos medios y largos, los que importan a las valoraciones de bonos y acciones.

Pero ese diagnóstico probablemente se acabe demostrando equivocado. Si se evita una espiral salarial que realimente la escalada de los precios, el IPC debería de retornar al objetivo del 2% en la segunda mitad de 2027, según las proyecciones del BCE. También en EEUU irán quedando atrás los impactos de los aranceles, de la depreciación del dólar la gasolina cara, y el Core PCE [media de inflación subyacente] podría terminar el año que viene cerca del 2,5%.

De ser así, el BCE tendría margen para rebajar al 2,50% si hubiera superado este nivel este año, y la Fed podría reanudar los recortes hacia una política más neutral en el entorno del 3,25%. Esto haría que las curvas de la eurozona descendieran levemente (con el euríbor a 12 meses rondando 2,70% y el bono a 10 años de España sobre 3,40%) y que la de EEUU lo hiciera más, sobre todo en tramos cortos e intermedios. Por esto, es atractivo invertir la liquidez y activos monetarios en deuda con vencimiento más allá de diciembre, que permite capturar esa expectativa de que el BCE subirá al 2,75%, llegue o no a ese nivel o aunque recorte más tarde.

Esto permitiría sostener los múltiplos actuales -el PER del S&P 500 sobre 20 veces y Europa cerca de 15 veces- y que el crecimiento de los beneficios proporcione potencial alcista adicional. Pero las bolsas seguirán divididas hasta que los bancos centrales señalen que no se requieren más subidas y se vislumbre que pueden recortar tipos. Las tecnológicas y las compañías impulsadas por la IA seguirán su curso, y el resto continuará digiriendo los impactos del encarecimiento de materias primas y financiación.

Esos dos puntos de inflexión, quizás cuando los futuros del Brent 2027 se instalen debajo de 80 dólares por barril, harían que se recuperen la renta fija y sectores lastrados como las eléctricas e inmobiliarias, aunque las valoraciones actuales ya aconsejan acumular posiciones. Al igual que en la banca europea, con márgenes al alza en sintonía con los tipos, pero penalizada por la incertidumbre económica y la amenaza de la IA y que vuelve a cotizar a un PER inferior a 10 veces.

En conclusión, la clave no es tanto qué hagan el BCE y la Fed este año, sino cuándo podrán volver a sus tipos neutrales más adelante. Algo más probable de lo que descuentan los mercados cuando se reabra Ormuz y con la desinflación que acabará provocando la IA, y que permite mantener una visión constructiva.

Roberto Scholtes Ruiz | Jefe de Estrategia de Singular Bank

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