Los dos elefantes en la habitación de Vanadi

• K.FERRERO Alicante

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Un informe de Lighthouse muestra un modelo de negocio ligado a la apreciación del Bitcoin a largo plazo y un 'descomunal' riesgo de dilución por su estrategia de financiación.

La red de cafeterías alicantina Vanadi Coffee, ahora Vanadi Treasury, fundada en 2021, se reenfocó en mayo de 2025 de la restauración a la acumulación de bitcoin, ha alcanzado los 183 bitcoin tras las últimas compras de enero. El precio medio ponderado de la cartera es de 89.700 euros y en total equivale a una inversión acumulada de 16,4 millones de euros, según un informe de reinicio de cobertura elaborado por Lighthouse fechado el 3 de febrero. La custodia de los activos digitales la realiza Bit2Me según el acuerdo alcanzado por ambas compañías.

En su análisis del modelo de negocio y estrategia de la compañía alicantina, los analistas aluden a dos elefantes en la habitación: que se fía todo a la apreciación de bitcoin en el largo plazo y el modelo de financiar las compras de la criptomoneda.

Creada por el presidente del CF Intercity, Salvador Martí, Vanadi ofrece al inversor la posibilidad de tener exposición a bitcoin sin necesidad de invertir directamente en el activo, sino haciéndolo a través de equity convencional por ser una compañía cotizada, un modelo de negocio novedoso en España y en la bolsa española.

La estrategia de adquisición y tenencia de Bitcoin (Buy & Hold) de Vanadi se basa en la tesis de la criptomoneda como "reserva de valor a largo plazo, su potencial de revalorización y en la escasez de vehículos cotizados con exposición directa al Bitcoin en Europa, siendo la única compañía cotizada en España de estas características", resumen los analistas.

Y recuerdan que "es un vehículo de exposición a bitcoin vía equity, pequeño, volátil y dependiente de financiación hiperdilutiva, cuyo equity story pivota sobre la revalorización del bitcoin, actualmente en niveles de abril de 2025", añaden. Su limitado recorrido de seis meses y una correlación todavía inferior a comparables "limitan, por el momento, su encaje como réplica del bitcoin", aseguran sobre su posicionamiento menos atractivo con respecto a otras empresas.

El modelo de financiación

El otro elefante en la habitación es el acceso a la financiación. "El crecimiento de la cartera no es financiable con deuda y solo es viable con acceso a capital vía equity (convertibles, ampliaciones), y dado el volumen de crecimiento esperado -hasta mil millones de euros de inversión para comprar Bitcoin-, el riesgo de dilución es objetivamente descomunal, pero es igualmente obvio que el efecto negativo de la dilución quedaría plenamente absorbido y más que compensado por la revalorización del bitcoin", explican.

Vanadi está financiada principalmente con bonos convertibles por el acuerdo marco con Patblasc, una pequeña compañía informática con sede en Alicante, y con el fondo emiratí Alpha Blue Ocean. La Junta General Extraordinaria de Vanadi, del pasado septiembre, aprobó una inversión de hasta mil millones de euros para comprar Bitcoin mediante la emisión de obligaciones convertibles. "Un modelo de crecimiento (teórico) exponencial, altamente dilutivo, complementado con préstamos colateralizados con BTC y ampliaciones de capital", explican.

Los analistas también estiman, en base al ritmo de adquisición realizado, que la compañía tendrá "una cartera de 440 bitcoin a cierre de 2026", lo que supone una inversión adicional de 21 millones este año. Las previsiones de Vanadi contemplan inversiones de 60 y 120 millones en 2026 y 2027, respectivamente.

"Es una previsión y donde queremos llegar", admite el CEO de Vanadi, Esaú Rojo a preguntas de EXPANSIÓN. "Luego el mercado, las situaciones sobrevenidas para bien o para mal, nos limitará o no el poder conseguirlo, pero no es un compromiso indispensable, porque aún no sabemos cómo va a evolucionar todo. Solo hay que ver los últimos días, los cambios que está habiendo, pero según lo estudiado y nuestro trabajo, entendemos que son parámetros razonables", asegura.

Qué pasa con las cafeterías

Entretanto, Vanadi Coffee ratifica su enfoque como Bitcoin Treasury Company y mantiene cinco cafeterías que cubren parcialmente los costes estructurales, una actividad que "se encuentra en proceso de desinversión progresiva, priorizando la racionalización de recursos y la concentración de esfuerzos en la nueva estrategia financiera", aseguran.

"Desinversión suena raro, pero básicamente es que la estrategia y nuestro foco está en la acumulación de bitcoin. Si llegara el momento de desinversión estrictamente lo comunicaríamos, pero de momento mantenemos las cafeterías actuales", aclara Esaú Rojo.ç

Perspectivas

Otro elemento apuntado en el informe es el flujo de caja negativo de la empresa, cuya reversión requerirá activar fuentes de ingresos vinculadas a la cartera de bitcoin que de momento "no está en la agenda", señalan los autores. Para generar retornos recurrentes, sin comprometer la propiedad de los bitcoin, calculan que necesitaría un volumen de 30 o 40 millones de euros en bitcoin, "algo que no empezaría a ser visible antes de 2027", opinan.

Vanadi cotiza desde 2023 en el BME Growth y tiene un 69,1% del accionariado de capital flotante, el 19,7% está en manos de Patblasc Software Consulting, el 7,4% es del fondo emiratí Alpha Blue Ocean y Salvador Martí cuenta con el 3,8%.

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