Los fondos de capital privado se someten al test de la liquidez

• SUSANA PÉREZ

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Los límites a los reembolsos de Blackstone, Partners Group y Cliffwater, BlackRock, Apollo, Ares Management, y de hedge fund como D.E.Show ponen tensión en el mercado.

Blackstone restringió el pasado jueves los reembolsos de su fondo insignia de crédito privado, el Blackstone Private Credit Fund (conocido como Bcred), uno de los instrumentos de esta clase más grandes del mundo con unos 79.000 millones de dólares en activos. Los partícipes retiraron 4.500 millones en el primer trimestre y el gigante de la inversión, que a diferencia de sus competidores no había puesto hasta ahora ningún impedimento, se ha visto obligado a poner coto a las retiradas que superan el 5% del patrimonio.

Un día antes, la firma suiza Partners Group se había desplomado más del 16% en Bolsa cuando se conoció que había limitado las desinversiones en su fondo de capital riesgo europeo, Global Value SICAV, también al 5% trimestral. Ya en el arranque de la semana, Cliffwater había aplicado una medida idéntica en su principal fondo de crédito privado ante la avalancha de peticiones para retirar aproximadamente el 17% del patrimonio.

Los episodios de esta semana no son aislados. Desde comienzos de año varios de los principales gestores de crédito privado han recurrido a mecanismos similares. Blue Owl fue el primero, cuando su fondo semilíquido recibió solicitudes de salidas superiores al 20% de las participaciones. Vehículos gestionados por Apollo, BlackRock, Ares y Morgan Stanley también se han visto obligados a activar las cláusulas de protección previstas por la regulación para este tipo de fondos que invierten en activos ilíquidos, como son los créditos privados.

Detrás están dos asuntos clave: los temores de los inversores a los impagos de las compañías a las que se les han otorgado los créditos, como son las empresas de software, que han estado en el ojo del huracán como uno de los negocios más afectados por la llegada de la IA, y la falta de información a la hora de distribuir los productos. Los inversores minoristas, que son los principales solicitantes de los reembolsos deberían haber tenido claro que su dinero se colocaba en un producto ilíquido.

Pero la concentración de casos en tan pocos días ha hecho saltar las alarmas en el mercado, porque parece una señal de que se ha disparado el riesgo y distintos expertos, incluidos los supervisores hablan medidas para evitar contagios.

El fenómeno está concentrado básicamente en crédito privado evergreen (fondos de inversión en deuda de empresas no cotizadas que no tiene fecha de vencimiento).

Qué se puede esperar

Cuando se producen momentos como el actual en que la acumulación de peticiones de reembolsos sobrepasa la capacidad de la gestora para atenderlos puede resultar muy llamativo. Pero hay que tener en cuenta que la eventual limitación de las retiradas de capital está "dentro de las reglas de juego", dice Félix López, socio director de atl Capital. "No está pasando algo que no sea conocido. Todos los inversores en estos fondos deberían saber que se trata de medidas para proteger a los partícipes, fundamentalmente a los que se quedan", sostiene.

También es importante reseñar que las restricciones anunciadas no implican necesariamente problemas de solvencia. De hecho, tanto Blackstone como Partners Group dicen que sus fondos tienen niveles adecuados de liquidez y generan rendimientos positivos. Ambas insisten en que los límites forman parte de la arquitectura contractual de estos productos y están diseñados precisamente para evitar ventas forzadas de activos en momentos de tensión.

El error

Muchos inversores en estos instrumentos poco líquidos han entrado atraídos por las altas rentabilidades, y éstas se han reducido. La ralentización económica, la incertidumbre sobre las valoraciones y el deterioro de algunas carteras de préstamos han cambiado la percepción de numerosos inversores. Buena parte de la preocupación se concentra en determinados segmentos del crédito privado, especialmente en compañías tecnológicas y de software financiadas durante los años de tipos bajos, cuyos modelos de negocio afrontan ahora mayores exigencias de rentabilidad y competencia.

Pero el efecto se puede ir salpicando también a otros fondos de capital privado, mucho más extendidos. Los rápidos avances de la inteligencia artificial (IA) están generando en particular muchas dudas.

Según Víctor Alvargonzález, director de estrategia de la firma de asesoramiento financiero independiente Nextep, hay bastantes sectores más afectados por la competencia de la IA que no existía cuando el capital privado invirtió, y ahora esas empresas pueden valer menos. "La IA afecta a la calidad de los créditos de muchas empresas porque van a tener problemas y afectará a la valoración de las empresas que están en los fondos de crédito privado porque también van a pasar por dificultades. Esto también les va a ocurrir a muchas empresas que cotizan en el S&P 500 o en el EuroStoxx, pero pueden venderse, no hace falta esperar una ventana de liquidez. En un fondo de capital riesgo te puedes encontrar con empresas que se pueden quedar obsoletas", comenta.

No obstante, Alvargonzález aclara que, en su opinión, no hay un problema en sí en este tipo de fondos, sino que es el momento adecuado, tanto por la competencia de la IA como por la posibilidad de que se produzca una recesión. "No puedes invertir en algo ilíquido cuando hay en marcha una revolución industrial y tecnológica porque te puede pillar en el lado equivocado de la historia", asevera.

Fondos tradicionales

Los expertos descartan un escenario que pudiera conducir a restricciones en las retiradas de fondos de inversión tradicionales. Los gestores cuentan con mucho margen de actuación antes de que un fondo entre en problemas que puedan desatar las alarmas, ya que pueden vender en mercado con facilidad. En todo caso, hay que tener en cuenta que, por lo general, los partícipes pueden retirar su dinero, total o parcialmente, en cualquier momento, y el capital se abona en cuenta en un plazo de 1 a 5 días hábiles. López recuerda que la normativa contempla la posibilidad de restricciones en algunos casos, como cuando la cantidad a reembolsar es muy elevada, en cuyo caso la sociedad gestora puede exigir un preaviso, o en momentos de extrema volatilidad.

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