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- Dónde puede estar el suelo en la caída de bitcoin
La mayor de las criptomonedas ha reivindicado esta vez su atractivo como diversificador de carteras. Los analistas consultados ponen en valor sus últimas subidas, y señalan los factores que han propiciado una "descorrelación" que ha permitido esquivar las caídas predominantes en Bolsa, incluso en un refugio clásico como el oro.
Los precedentes no invitaban al optimismo. Los últimos episodios de estrés en los mercados financieros convirtieron a los criptoactivos en uno de los segmentos más castigados. Los ataques a Irán del fin de semana dispararon las alertas geopolíticas, enfriaron las expectativas de bajadas de tipos de la Fed, impulsaron al dólar y elevaron la aversión al riesgo en el conjunto de los mercados.
Esta combinación de factores podría haber agravado las caídas del bitcoin. "En episodios anteriores de estrés, bitcoin tendía a caer en paralelo, o con mayor intensidad, que la renta variable", recuerda Jaime Muñoz, gestor de Miralta AM. En cambio, "esta vez estamos observando algo distinto".
Román González, gestor de A&G, también llama la atención sobre el cambio registrado respecto a anteriores precedentes. "Bitcoin está mostrando en este episodio un comportamiento diferente al de anteriores momentos de tensión en los mercados. Mientras muchos activos tradicionales han sufrido caídas relevantes, la cotización de bitcoin se ha mantenido relativamente firme".
Los datos lo corroboran. En la última semana, desde el pasado jueves, la renta variable mundial pierde más de un 2%. Las turbulencias han desatado desplomes diarios del 4,5% en el Ibex y hasta del 11% en el Kospi coreano. Incluso el oro, el activo refugio por excelencia, presenta un balance negativo en la última semana en medio de las alertas geopolíticas.
En el mismo periodo el bitcoin suma un 8% de revalorización a contracorriente del mercado, hasta alcanzar hoy los 73.000 dólares. "Ese comportamiento no es ruido: es una señal incipiente de descorrelación que no habíamos visto con esta claridad en ciclos anteriores", enfatiza Manuel Ernesto de Luque, fundador y CEO de Block Asset Management.
Factores de descorrelación
Un activo no pasa de ser una opción de riesgo a un refugio en una semana. Román González, gestor de A&G, apunta que "conviene recordar que sigue siendo un activo de riesgo y con una volatilidad elevada". Pero lo sucedido en las últimas jornadas incorpora nuevos matices.
La mayor firmeza del mercado cripto en plena tormenta geopolítica y financiera se ha visto favorecida, en esta ocasión, por varios factores condicionantes.
En primer lugar, el punto de partido del bitcoin respecto a las Bolsas era muy distinto. Álvaro Lleras, analista de fondos de Tressis, pone de relieve que "bitcoin acumulaba una corrección cercana al 50% desde sus máximos, mientras que la renta variable estadounidense seguía cotizando próxima a máximos históricos".
Los estragos de la guerra de Oriente Próximo en la renta variable ha tenido, en parte, un componente de corrección del rally, al acelerar la recogida de las cuantiosas plusvalías acumuladas en Bolsa. En el mercado cripto, en cambio, no había rally que corregir tras acumular un desplome de hasta el 50%.
Las particularidades en los horarios de negociación también explican parte de este "desacople". La cotización del bitcoin es ininterrumpida, a diferencia de la renta variable. Jaime Muñoz, gestor de Miralta AM, explica que "el conflicto se intensificó el fin de semana del 28 de febrero y, al ser bitcoin el único gran mercado que opera de forma ininterrumpida, su precio absorbió el impacto de inmediato con una caída inicial esperable ante cualquier shock geopolítico. Lo significativo fue la fuerte recompra que se produjo antes siquiera de que las Bolsas abrieran el lunes: cuando el Eurostoxx o el S&P 500 comenzaban a procesar el shock, bitcoin ya lo había digerido".
En este mismo punto incide Álvaro Lleras. El analista de fondos de Tressis resume que "su liquidez 24/7 explica el desacople percibido: Bitcoin reacciona instantáneamente a eventos globales cuando los mercados tradicionales están cerrados, actuando como válvula de liquidez y termómetro adelantado de riesgo". Fruto de estas peculiaridades horarias, añade, "durante el ataque conjunto de EEUU-Israel a Irán (sábado 28 de febrero), corrigió un 4% el sábado a 63.000 dólares y recuperó terreno el mismo día, incluso antes de que Wall Street abriera, anticipando el gap bajista del Nasdaq".
Precisamente el sector tecnológico representado en el Nasdaq está detrás de otro de los factores que han permitido al bitcoin salir reforzado incluso en la última tormenta bursátil. Álvaro Francisco Lleras, analista de Tressis, especifica que "la narrativa de la inteligencia artificial (IA)sigue influyendo en el apetito por riesgo: cuando el mercado cuestiona a la IA, las criptomonedas siguen el movimiento". A diferencia de episodios anteriores de estrés bursátil, esta vez la IA no ha sido el detonante de las alertas, de ahí que el mercado cripto se haya visto más aliviado.
La transformación del inversor cripto es otros de los argumentos que citan los analistas para explicar la mayor firmeza que ha evidenciado esta vez la cotización del bitcoin. Jaime Muñoz, gestor de Miralta, subraya que "lo que este episodio evidencia es un cambio estructural en el perfil del inversor: la llegada del capital institucional a través de los ETFs ha transformado la base de tenedores, pasando de un mercado dominado por la especulación a uno con participantes que comprenden el valor diferencial de un activo con oferta finita y ajeno al sistema financiero tradicional".
Los ETFs, como coincide en señalar Manuel Ernesto de Luque, juegan un papel clave. El CEO de Block Asset Management señala que "la diferencia estructural respecto a episodios pasados está en quién aguanta", antes de poner de relieve que "los ETFs spot retienen cerca del 94% de sus posiciones pese a una caída del 50% desde máximos, las ballenas acumularon más de 70.000 bitcoins durante la capitulación de febrero, y Strategy sigue comprando en cada corrección".
Conclusiones
Lo sucedido en las últimas jornadas en los mercados aporta síntomas alentadores a los analistas sobre la percepción del bitcoin.
Álvaro Francisco Lleras, analista de fondos de Tressis, sostiene que "bitcoin no es refugio clásico —cae con intensidad en desapalancamientos—, pero ofrece diversificación táctica (anticipa riesgos fuera de horario) y convexidad alcista cuando confluyen flujos institucionales". Y en este proceso, concluye que "su institucionalización vía ETF refuerza su rol estratégico en carteras, aunque la volatilidad lo aleja aún del oro como reserva defensiva".
El atractivo del bitcoin como elemento diversificador de carteras sale reforzado. Jaime Muñoz, gestor de Miralta AM, pone en valor que "sería precipitado proclamar que bitcoin es ya un activo refugio universal, pero por primera vez contamos con evidencia concreta de que puede desempeñar un papel diversificador en determinados entornos de mercado. Y eso, para quienes construimos carteras, es un dato que no podemos ignorar".
Un paso más allá va Manuel Ernesto de Luque al otorgar al bitcoin, además de sus cualidades como diversificador de carteras, un elemento de protección a muy largo plazo. El CEO de Block Asset Management proclama que "mi lectura es que bitcoin no es una cobertura contra el pánico del lunes por la mañana, sino contra la erosión monetaria y geopolítica a largo plazo".
Con esta idea, Manuel Ernesto de Luque sugiere que "quien busque protección táctica frente a aranceles o conflictos armados debe mirar al oro. Pero quien piense en la degradación estructural del sistema monetario global a 10 años tiene en bitcoin un activo asimétrico que ya no puede ignorar ningún gestor serio". "La pregunta", con cluye, " ya no es si pertenece a una cartera diversificada, sino en qué proporción".
Esta proporción determinará en buena medida el comportamiento de la cotización del bitcoin. Sin dejar de lado el enfoque largoplacista, Román González, gestor de A&G, recalca que la baja correlación del bitcoin evidenciada en las últimas jornadas "es uno de los motivos por los que llevamos tiempo defendiendo su inclusión en cartera con un peso adecuado".
El ritmo asimétrico que puede registrar el bitcoin emerge como atractivo para los inversores más escépticos sobre la continuidad del rally bursátil. Román González lanza un mensaje alentador. Señala que "desde un punto de vista de construcción de carteras, los activos que no se mueven al mismo ritmo que el resto pueden aportar un valor significativo en términos de diversificación". Por todo ello, el gestor de A&G plantea que "de la misma forma que hemos visto episodios en los que los mercados estaban cerca de máximos mientras bitcoin corregía más de un 50%, también es perfectamente posible observar el escenario contrario: un mercado tradicional lateral o estancado mientras las criptomonedas registran subidas relevantes", como ha sucedido en las últimas jornadas.
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