- ROBERT ARMSTRONG Y KATIE MARTIN
El último Anuario de Rentabilidades de Inversión Global de UBS incluye novedades interesantes que nos hacen reflexionar.
El día de la publicación del Anuario de Rentabilidades de Inversión Global de UBS es como el día de Navidad para los fanáticos de los mercados. Su tabulación de rentabilidades, que se remonta a más de un siglo y abarca todas las grandes clases de activo, da la sensación de tener todos los secretos del mercado en una sola.
La versión de este año incluye novedades interesantes que nos hicieron reflexionar.
Ignorar la geopolítica (casi siempre). Es algo difícil de hacer ahora mismo, por varias razones obvias, pero los datos sobre el rendimiento del mercado durante los últimos 126 años sugieren que, en casi todos los casos, los inversores a largo plazo deberían ignorarla y esperar.
En una conferencia telefónica por el lanzamiento del último anuario, uno de los tres autores, Paul Marsh, señaló que las mayores crisis geopolíticas, como las guerras mundiales y las crisis del petróleo de la década de 1970, sí dejaron huella. Pero "los grandes eventos que impactan en los precios de las acciones tienden a ser bastante infrecuentes", dijo Marsh. Y los mercados bajistas en tiempos de paz han causado, en el pasado, tanto o más daño que incluso las grandes guerras y similares. El crac de Wall Street en la década de 1930, el desplome de las puntocom a principios de este siglo y la gran crisis financiera de hace 18 años tuvieron una escala similar a la de las guerras mundiales como eventos de mercado. Las acciones irlandesas perdieron un 81% en 2008, por ejemplo.
¿Mantenemos la calma y seguimos adelante, entonces? Es lo que dice la historia, pero la historia es retrospectiva, mientras que la inversión es prospectiva. La tecnología bélica moderna implica que Irán podría mantener el Estrecho de Ormuz bloqueado durante mucho tiempo, lo que reduciría el crecimiento mundial y aumentaría la inflación. Ahora sabemos que las dos guerras mundiales fueron importantes. Pero eso era más difícil de saber antes de que comenzaran.
Sigue con la tecnología (si eres joven). "La gente asocia las nuevas tecnologías con burbujas debido al crac de las puntocom", dijo Marsh. Y por eso les preocupa la alta concentración actual del mercado estadounidense en la tecnología en general y en la tecnología de inteligencia artificial en particular. Pero si cree que el mercado está concentrado ahora, eche un vistazo al mercado en 1900, cuando era básicamente un foro para poseer tramos de ferrocarril.
Los ferrocarriles no desempeñan en absoluto el mismo papel en la vida estadounidense que hace 125 años. Parte de su funcionalidad ha sido arrebatada por los automóviles, las carreteras, el transporte en camión y los aviones. Pero a pesar de ello, un dólar invertido en ferrocarriles estadounidenses en el año 1900 valdría ahora la friolera de 176.000 dólares (152.000 euros), calculan Marsh y sus colegas. En cambio, el mismo dólar invertido en el supuesto sustituto del ferrocarril, el transporte por carretera (camiones, autobuses, etc.), valdría 27.000 dólares, y en aerolíneas, 8.000 dólares.
Por supuesto, la historia del ferrocarril no es la historia de todas las tecnologías. El anuario señala que una importante innovación tecnológica y un componente bursátil de finales del siglo XVIII y principios del XIX fueron los canales. Pero el que hubiese mantenido las acciones de canales tras la aparición de los ferrocarriles lo habría perdido todo. La historia del ferrocarril es diferente porque se ha mantenido como la forma más rentable de transportar carga muy pesada, y la industria se ha vuelto cada vez más productiva gracias a las mejoras de procesos y la consolidación. Los altos costes de entrada y los efectos de red implican que la ventaja competitiva de la industria ferroviaria (a diferencia, por ejemplo, de las aerolíneas) es muy amplia.
¿Qué hay de la tecnología de la información? La burbuja puntocom cobra gran importancia en este contexto. Según el anuario, a finales de la década de 1990, "demasiadas empresas puntocom carecían de un modelo de negocio viable. Muchas fracasaron posteriormente, al igual que, más de un siglo antes, se construyeron demasiados ferrocarriles con pocas perspectivas de rentabilidad y la mayoría de ellos quebraron posteriormente". Pero, al igual que con los ferrocarriles, los inversores que se mantuvieron en la industria tecnológica (en lugar de en una empresa específica dentro de ella) han obtenido buenos resultados a largo plazo.
El inversor desafortunado que invirtió en tecnología en marzo de 2000 tendría que esperar 17 años para alcanzar el punto de equilibrio, 23 años para alcanzar el nivel del mercado en general y 25 para empezar a superar la rentabilidad. Pero ese es el inversor perfectamente desafortunado. Como señala el anuario:
"Un inversor que hubiera invertido en tecnología estadounidense a finales de 1996, cuando el presidente de la Reserva Federal [Alan] Greenspan se hizo famoso al cuestionar si el mercado era 'irracionalmente exuberante', habría disfrutado de una rentabilidad anualizada del 14,1%, frente al 10% del mercado estadounidense".
La clave aquí puede residir en que los índices del sector tecnológico abarcan una amplia gama de tecnologías, desde sistemas operativos para PC hasta búsquedas en Internet e IA. La lección: hay que aferrarse a la tecnología, incluso cuando parezca cara, pero diversificarse.
Use el oro, no lo acapare. Por último, el anuario de este año incluye una nueva e informativa sección sobre el oro, que ofrece una visión equilibrada y bien fundada de las características de inversión del metal precioso.
Desde 1900, la rentabilidad anualizada real del oro ha sido del 1,3%, inferior a la de los bonos globales (1,7%) y las acciones (6-7%). Pero la historia a largo plazo no es realmente relevante, porque el perfil de rentabilidad del oro cambió drásticamente después de que Estados Unidos abandonara el patrón oro en 1971. Desde entonces, la rentabilidad real anual ha sido de un respetable 4,7%.
Sin embargo, hay varios asteriscos junto a esa cifra. Se ve favorecida por la asombrosa subida del precio del oro en 2025, y ha venido acompañada de un 40% más de volatilidad que las acciones estadounidenses. Y, por último, el oro ha sido una cobertura deficiente contra la inflación: el anuario revela que, de los 28 años desde 1971 en los que la inflación superó el 3%, la rentabilidad del oro fue negativa en 13 de ellos. Y, en promedio, el rendimiento del oro no presenta una correlación negativa significativa con el de las acciones (aunque tampoco existe una correlación positiva entre ambos). Todo esto hace que el oro parezca un componente deficiente de la cartera. Pero destaca en un aspecto clave: tiende a ofrecer un buen rendimiento cuando la renta variable tiene un comportamiento pésimo y en recesiones.
Según el anuario:
"El precio del oro subió en ocho de las once caídas [posteriores a 1971] y cayó menos que el S&P 500 en las otras tres. Los bonos también ofrecieron protección, con rendimientos positivos en ocho caídas y pérdidas menores que las de las acciones en las otras tres. Los bonos superaron al oro en cinco caídas, pero en las once, el rendimiento promedio del oro fue un 2% superior al de los bonos".
El hecho de que, históricamente, el oro sólo ofrezca rendimientos superiores consistentes en momentos muy malos sugiere que los inversores no deberían simplemente conservarlo. Si lo hacen, lo único que obtendrán a largo plazo es una rentabilidad inferior a la de las acciones, con mayor volatilidad. En cambio, los inversores que aprecian el oro deberían comprarlo en épocas de bonanza, disfrutar de su estabilidad cuando llega la tormenta y luego venderlo cuando la situación se calma, invirtiendo las ganancias en otra parte. Con este tipo de reequilibrio, el oro puede ser útil. Si simplemente lo atesora como el Tío Gilito, el oro lo único que consigue es hacerle más pobre a largo plazo que de otra manera.
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