Wall Street infravalora los problemas del capital privado, según un destacado hedge fund de crédito

• AMELIA POLLARD

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Tony Yoseloff, de Davidson Kempner, advierte que una parte sustancial de las empresas de capital riesgo ya se encuentran en una situación de "estrés o dificultades".

Los problemas del sector del capital privado son mucho peores de lo que Wall Street ha reconocido, ya que las métricas tradicionales ocultan las debilidades en el mercado de adquisiciones apalancadas, según un importante hedge fund de crédito.

Una "parte sustancial" del sector del capital riesgo ya se encuentra en una situación de "estrés o dificultades", afirma Tony Yoseloff, socio gerente y director de inversiones del hedge fund de crédito Davidson Kempner Capital Management.

"No se trata de un problema que se verá dentro de cinco años, sino de un problema que existe hoy".

En un nuevo estudio que se publicará el lunes, el hedge fund, que gestiona más de 38.000 millones de dólares (33.000 millones de euros) en activos, ofrece un diagnóstico general de los crecientes riesgos en el sector del capital privado y explica por qué prevé que las adquisiciones de la última década colapsen pronto. El hedge fund argumenta que el apalancamiento excesivo, los flujos de caja débiles y los contratos de deuda laxos han convergido para crear un entorno propicio para los impagos corporativos.

• Redacción: ROBERTO CASADO

• Redacción: ALEXANDRA HEAL Y TOBY NANGLE

Davidson Kempner figura entre los hedge fund que se están posicionando para obtener grandes beneficios si el crédito privado se ve obligado a deshacerse de activos. El crédito privado, que en su día fue la clase de activo más cotizada de Wall Street, se ha visto sometido a una intensa presión en las últimas semanas, a medida que los nerviosos inversores minoristas han comenzado a retirar miles de millones de dólares de los fondos semilíquidos.

Fundado en 1983 por Marvin Davidson, a quien se unió un año después Thomas Kempner, este hedge fund es conocido en Wall Street por encontrar formas ingeniosas de obtener beneficios de las quiebras corporativas. Ganó casi 3.000 millones de dólares con el colapso de Lehman Brothers.

Davidson y Kempner se han retirado desde entonces, y Yoseloff asumió el cargo de socio gerente único en 2020. Ese mismo año, el hedge fund financió varias reestructuraciones —incluidas las de las cadenas minoristas Neiman Marcus y J. Crew— provocadas por la pandemia.

Salvo ese breve periodo de quiebras en 2020, ha habido relativamente pocas oportunidades para que los inversores especializados en empresas en dificultades obtengan beneficios en Estados Unidos durante la última década.

Yoseloff afirma que el estrés corporativo ha sido evidente "en los últimos dos años", incluso con una economía relativamente sólida y un mercado de préstamos apalancados. "Imaginen un mundo donde no se dieran algunas de esas condiciones y aun así persistieran los mismos problemas en el sistema crediticio".

Yoseloff, quien se unió a Davidson Kempner en 1999, sostiene que existían problemas generalizados en el mercado estadounidense del crédito incluso antes de que surgieran los recientes temores sobre cómo la IA podría revolucionar la industria del software y la exposición del crédito privado a estas empresas.

El capital riesgo ha hecho todo lo posible por generar rentabilidad incluso cuando las empresas han tenido dificultades para salir de inversiones, recurriendo a la venta de fondos secundarios y a fondos de continuación para distribuir dividendos a los inversores. La proliferación de adquisiciones de pequeñas empresas familiares como lavaderos de coches y brókeres de seguros también ha tenido resultados dispares.

Según un informe reciente de la consultora Bain & Company, estos grupos acumulaban una cartera récord de casi 4 billones de dólares en inversiones sin vender el año pasado, incluso cuando la actividad negociadora comenzaba a repuntar.

Yoseloff opina que estas empresas se encuentran en una posición particularmente precaria, con un alto apalancamiento, reestructuraciones retrasadas y dificultades para vender compañías. Al preguntársele si algunas firmas de capital riesgo se verían obligadas a cerrar en los próximos años debido a la baja captación de fondos, afirma que es "casi indiscutiblemente así".

"El problema fundamental es el aumento de los tipos de interés, la falta de crecimiento y rentabilidad de estas empresas y la incapacidad de los patrocinadores para monetizarlas", señala.

Añade que los recientes temores en torno al software son "completamente racionales". "Se concedieron demasiados préstamos dudosos cuando los tipos de interés eran bajos", explica, y agrega que "las cuentas simplemente no cuadran" en un entorno con tipos de interés más altos.

Las operaciones de capital riesgo en el sector del software entre 2019 y 2022 corren un riesgo particular, afirma, ya que la mayoría de ellas ya han "agotado por completo su colchón de capital" desde su adquisición. "Los múltiplos de valoración del software han caído drásticamente", apunta. "Una vez que se pierde un múltiplo, es muy difícil recuperarlo".

Problemas similares han comenzado a surgir en el crédito privado. Los prestatarios optan cada vez con más frecuencia por aumentar el saldo principal en lugar de pagar efectivo, lo que se conoce como "pago en especie", y que ha evitado impagos. Davidson Kempner estima que existen 768.000 millones de dólares de deuda problemática en los mercados estadounidenses de préstamos apalancados y préstamos directos.

El hedge fund también expresa su preocupación por las ratios de cobertura de intereses, un indicador de la capacidad de una empresa para pagar sus deudas con las ganancias que genera. La proporción de empresas con un ratio inferior a 1,5x, un nivel que indica dificultades financieras, se ha duplicado con creces desde 2019.

En el nuevo estudio, se afirma que las oportunidades para los inversores especializados en inversiones en empresas en dificultades no han hecho "más que empezar" a surgir. Suzanne Gibbons, socia y directora de investigación de Davidson Kempner, explica que el hedge fund ha adquirido deuda de prestamistas privados en una empresa y la ha reestructurado. La firma ya está trabajando en otra operación similar.

"Es evidente que no hemos visto liquidaciones" en el crédito privado, señala. "Estamos en los inicios".

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