- STUART KIRK
Aunque en realidad lo vendí todo a finales del pasado octubre, así que mejor no me hagan caso.
Hace un año escribí que la codicia sería mi estrategia de inversión para el cuarto trimestre. En mi opinión, estábamos en una burbuja, pero a esta aún le quedaba recorrido. Además, la rentabilidad de la bolsa estadounidense había sido positiva el 80% de las veces durante los últimos trimestres del año desde que mi madre iba a la guardería.
Pues bien, al final decidí vender todos los fondos de renta variable de mi cartera a finales de octubre y mantuve una posición de liquidez del 100 % durante los cinco meses siguientes. ¿Tiene sentido volver ahora a la codicia? ¿Haré caso omiso de mi propio consejo? Una de las razones por las que me deshice de mis acciones fue el excelente comportamiento que habían tenido en 2025 hasta ese momento. Todo parecía demasiado perfecto. Acumulaba una revalorización del 17 % desde enero, superando cómodamente al S&P 500, a pesar de no tener acciones estadounidenses.
Este año, el valor de mi cartera ha aumentado un 11%, en línea con el S&P 500 en dólares, aunque cuatro puntos porcentuales por detrás en libras. Por supuesto, firmo ese resultado sin dudarlo. Pero la situación no parece tan eufórica como el año pasado por estas fechas.
Sí, hemos tenido el caso de SpaceX, la salida a Bolsa más eufórica de la historia de las finanzas. Y el volumen y el crecimiento del endeudamiento para financiar el boom de la inteligencia artificial son desorbitados: 340.000 millones de dólares solo por parte de los proveedores de servicios en la nube a gran escala el próximo año, según Goldman Sachs.
Entonces, ¿qué quiero decir cuando afirmo que la renta variable me transmite menos emoción que hace 12 meses? ¿Y significa eso necesariamente que sea más atractiva? Como inversor, uno busca ese dinamismo y potencial, pero sin pagar de más.
Me refiero, claro está, al precio en relación con los beneficios. Y uno de los aspectos más extraordinarios desde que publiqué mi columna hace un año es cuánto más beneficio obtengo por mi dinero. En todos los mercados en los que invierto, los ratios precio-beneficio (PER) estimados a futuro son hoy más bajos.
Una vez oí que había un gestor de hedge funds que solía gritarles a los analistas: ¡No me traigáis acciones con un PER de ocho veces diciendo que son baratas! ¡Enseñadme algo que penséis que está infravalorado con un PER de cincuenta veces!".
Como Nvidia, supongo. En 2023, su PER estimado a futuro era exactamente ese (su múltiplo basado en beneficios pasados era de 180 veces). Yo le habría dicho a mi jefe que era absurdamente cara y que solo un idiota la compraría.
Resultó ser barata, tal como lo demuestra el hecho de que el precio de la acción de Nvidia se sextuplicó con el tiempo. De hecho, sus beneficios crecieron aún más, hasta el punto de que el PER estimado a futuro según el consenso del mercado ha caído a solo 19 veces, según datos de Capital IQ.
La empresa creció hasta justificar su valoración —como dicen los expertos— y, en el caso de Nvidia, fue incluso más allá. Una versión más moderada de este fenómeno es lo que ha estado ocurriendo en los mercados de renta variable en general. En Estados Unidos, Japón y América Latina, las previsiones de beneficios son un tercio más altas que hace un año. En el Reino Unido, la cifra es del 27%. Los beneficios en América Latina casi se duplicarán.
El fuerte aumento de los beneficios no se produjo hasta mucho después de que yo hubiera vendido mis acciones. Fue solo tras el inicio del conflicto con Irán cuando los beneficios empezaron a acelerarse prácticamente en todas partes. Sin embargo, es necesario observar un gráfico a largo plazo para apreciar lo extraordinario que resulta esto, sobre todo en Estados Unidos.
Hasta tal punto que no solo las ratios precio-beneficio (PER) previstas son hoy más bajas que hace un año en todos los mercados de valores en los que invierto, sino que todos ellos —a excepción de EEUU— se sitúan por debajo de los niveles a los que cayeron cuando retomé mi inversión en renta variable mientras los misiles sobrevolaban el Golfo.
Incluso la ratio del S&P 500 es solo ligeramente superior: 21,3 veces hoy frente a las 20 de finales de marzo. Y, sin embargo, el índice ha escalado un 20%. La región de Asia (excluido Japón) ha tenido un comportamiento aún mejor, al tiempo que su ratio precio-beneficio caía tanto como subía el de EEUU. El caso de Reino Unido es parecido, aunque más moderado.
Si los inversores obtienen muchos más beneficios por acción en relación con el precio de cada acción que hace un año, sobra decir que deberíamos mostrar un mayor optimismo hoy, ¿no es cierto? Si todo lo demás permanece constante, supongo que sí.
Pero la historia demuestra que el comportamiento futuro de los mercados de renta variable tiende a ser mejor cuanto más baja es la valoración actual. En ese caso, si me sentía satisfecho de poseer acciones cuando redacté mi análisis de finales del tercer trimestre hace un año, ahora debería estar aún más entusiasmado.
Y lo estoy. Por supuesto, los riesgos están ahí. Nunca hay que descartarlos, aunque los más jóvenes crean que un panorama de inversión convulso es un fenómeno nuevo. Sin embargo, la diferencia radica en que, aunque la última vez el riesgo era un reajuste a la baja de las valoraciones, hoy diría que la principal preocupación es perderse los beneficios.
¿A qué se reduce todo esto? A tres factores: si nuestras madres creen que es útil o no utilizar ChatGPT (demanda); si el coste de la capacidad de cómputo se desploma debido a la intensa competencia (oferta); y si la IA puede permanecer sin regulación sin que un agente incontrolado provoque una reacción negativa a escala mundial.
Por ahora mantengo el optimismo, sobre todo dada la resiliencia de los mercados de renta variable frente al aumento de la rentabilidad de los bonos. Pero ya deberían saber cuánto suelen durar mis rachas de optimismo.
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