- E.UTRERA
El alza del precio del dinero mejora las expectativas del sector a pesar de las valoraciones en zona de máximos. Los expertos recomiendan ser más selectivos después de seis años consecutivos de subidas en el parqué.
La banca española es un cohete en Bolsa. La revalorización del 27,3% del índice sectorial Ibex 35 Bancos en lo que va de 2026 no es sino la última muesca en el revólver de un sector que subió a ritmos nunca vistos del 112% el año pasado y que desde el 31 de diciembre de 2020 acumula una revalorización ininterrumpida e histórica del 494%. Desde entonces, la banca ha entrado en una espiral alcista sin precedentes (ver gráfico) que, banco a banco, ha generado ganancias que van desde el 282% de Bankinter hasta el techo del 954% de Banco Sabadell.
¿Le queda fuelle a la banca para seguir pulverizando récords, o ha llegado el momento de la corrección o de, al menos, un largo período de consolidación? Los expertos están de acuerdo en que avances como los del año pasado son irrepetibles de momento, pero también coinciden en que el viento sigue soplando de cola para el sector. El nuevo escenario de tipos de interés al alza dentro y fuera de la zona euro es el mejor aliado de las entidades financieras en Bolsa, pero como las valoraciones son muy exigentes ya, los expertos recomiendan ser más selectivos que nunca.
Ratios imponentes
En lo que va de año, Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell, Bankinter y Unicaja acumulan grandes ganancias entre el 10% y el 31% y cotizan sin excepciones en zona de máximos históricos. El rally ha llevado la ratio precio/valor contable a una banda entre las 1,39 y las 2,41 veces que impone respeto entre analistas y gestores.
La gran pregunta ahora es hasta qué punto está recogida ya en las cotizaciones la expectativa de nuevas subidas de tipos adicionales a la de 25 puntos básicos ejecutada por el BCE el pasado jueves.
En estos momentos, las previsiones de los analistas son agresivas. Los mercados descuentan ahora prácticamente tres subidas de los tipos de interés adicionales a las dos que el BCE ya ha realizado en lo que va de año.
Pero más allá del alcance de las subidas del precio del dinero, el mercado cree que la banca seguirá teniendo el viento de cola en Bolsa en el nuevo campo de juego monetario. Lombard Odier piensa que el buen rendimiento de los bancos en el parqué debe continuar: "Según nuestro escenario base de crecimiento, tipos de interés oficiales y desregulación, prevemos una aceleración de los beneficios. Las valoraciones relativas frente al mercado en general siguen siendo favorables, con dividendos atractivos y programas de recompra".
En el caso concreto de los tipos de interés, los analistas advierten de que el impacto de nuevas alzas camino del 3% no se dejaría notar de inmediato en las grandes cifras del sector.
"La sensibilidad es relativamente limitada durante el primer año, pero aumenta en el segundo, a medida que los préstamos y otros activos del balance se van renovando a tipos más elevados", señalan los analistas de Citi. La firma identifica a CaixaBank y Bankinter como las más expuestas positivamente a una subida de los tipos de interés. Según sus cálculos, un incremento de 100 puntos básicos tendría en el segundo año un impacto positivo sobre los ingresos netos por intereses de aproximadamente el 7%-7,5% en ambas entidades, frente a alrededor del 6% en Banco Sabadell y Unicaja.
Serán la evolución de la inflación y el estado de salud de las grandes economías mundiales las que delimiten hasta qué punto se puede beneficiar la banca de nuevas subidas de tipos. Pero el sector ha demostrado que puede generar grandes ganancias en escenarios monetarios adversos. Como señalan los expertos de BlackRock," los bancos europeos han demostrado que pueden generar sólidos beneficios incluso aunque los tipos de interés hayan bajado desde los máximos de 2024".
Los resultados del primer semestre de los bancos españoles cumplieron sobradamente con las expectativas. Las seis entidades españolas cotizadas sumaron entre enero y junio un beneficio récord conjunto de 20.164 millones de euros, un 18% más que un año antes. Además, la gran banca incrementó un 9% sus ingresos totales, hasta los 65.470 millones, gracias a un buen comportamiento tanto de las comisiones netas como del margen de intereses.
Por su parte, el negocio crediticio marcha viento en popa. A pesar de que el precio de los nuevos préstamos no ha dejado de subir a lo largo de 2026 por el impacto de la subida de tipos, la actividad se mantenía en niveles muy significativos al cierre de julio, último mes con datos oficiales del Banco de España.
En el séptimo mes del año, los bancos concedieron 8.078 millones de euros, apenas siete menos que en junio, que fue el mejor mes del año en concesión. Por su parte, el volumen de préstamos a empresas fue el mayor, en julio, hasta los 48.064 millones de euros, mientras que en consumo volvió a superar holgadamente el listón de los 4.000 millones.
Esta demostración de fuerza provoca que el mercado confíe casi plenamente en que la banca española podrá mantener en el tiempo sus muy agresivos planes de retribución al accionista. La generosidad de las entidades se ha convertido en la otra gran red de seguridad de los inversores, que consideran que la combinación en Bolsa de ingresos al alza por la subida de tipos y de grandes dividendos y recompras de acciones es la mejor opción del momento.
"Dado el uso limitado del crecimiento inorgánico (Santander es la única excepción reciente), la notable mejora de los indicadores de generación de capital ha llevado a los bancos ibéricos a aumentar la remuneración a los accionistas como herramienta para reforzar su atractivo en Bolsa y también para evitar la acumulación de exceso de capital ineficiente o improductivo", señala UBS.
La firma suiza cree que Unicaja será el más generoso en el trienio que forman 2026, 2027 y 2028 y repartirá el 99% de la generación neta de capital que logre con los beneficios a sus accionistas este año y el próximo.
Sabadell será más estable en el trienio, con un pay-out que irá desde el 87% de este año al 80% de los dos siguientes. CaixaBank oscilará entre el 79% y el 76%.
Las expectativas son altas para el conjunto del sector. En estos momentos, el consenso del mercado de Bloomberg prevé una rentabilidad por dividendo para Banco Santander del 4,2% en 2028, hasta dos puntos porcentuales por encima del 2,2% de este año.
Ningún banco tiene más recorrido en este punto que Santander, que este año ha recuperado el cetro por capitalización bursátil en el Ibex 35 (está a las puertas de los 200.000 millones de euros), desbancando a Inditex, y que se consolida como el mayor banco de la zona euro.
De vuelta a la rentabilidad por dividendo, el mercado prevé que la de BBVA saltará en dos años al 5,1% frente al 3,96% actual; CaixaBank desde el 4,15% hasta el 5,4%; Bankinter desde el 4% hasta el 4,7%, y Unicaja desde el 6,6% al 6,8%. Un caso aparte es el de Banco Sabadell, donde la comparación queda desvirtuada por el pago, este año, de un dividendo extraordinario de 2.500 millones de euros por la venta de su filial británica TSB a Santander. No obstante, el mercado cree que tanto en 2027 como en 2028 el rendimiento por dividendo se mantendrá estable alrededor del 6,8%.
Con estas credenciales y teniendo en cuenta la fortaleza actual del sector y la prevista a medio y largo plazo, los analistas de Bankinter consideran que están justificados múltiplos de valoración superiores a los registrados en los últimos 5 años".
La conclusión general es que el mercado sigue viendo el vaso de la banca en Bolsa medio lleno, convencido de que los seis bancos españoles van a mantener el ritmo de generación de ingresos y de beneficios y seguirán sorprendiendo a la comunidad inversora.
Pero los niveles actuales invitan a una reflexión serena y a la selectividad a la hora de tomar decisiones. La mejor prueba es que, en estos momentos, el consenso de analistas de Bloomberg sólo concede potencial alcista a Banco Santander: un 5,6% hasta los 12,89 euros.
El primer banco español por capitalización, que aspira a llegar a los 500 millones de clientes, completó en agosto la adquisición del banco estadounidense Webster Financial por 10.300 millones de euros poco más de seis meses después de haber anunciado esta operación, que incrementará un 33% su tamaño en la mayor economía del mundo.
El resto de los bancos del Ibex tendrá que volver a sorprender con sus grandes números a los inversores y a las firmas de análisis. Las valoraciones medias de estas últimas señalan que Unicaja, líder del sector bancario este año en Bolsa junto a Santander, está cotizando un 15,4% por encima del precio objetivo de consenso de 3,65 euros por acción.
Unicaja es el ejemplo más palpable de desacoplamiento entre el precio de Bolsa y las previsiones. Y también el único en el que los inversores bajistas tienen posiciones cortas significativas:el 0,61% del capital vendido a corto por Citadel. Es la única apuesta bajista contra la banca española a pesar de las estratosféricas ganancias acumuladas en estos seis últimos años consecutivos de rally en Bolsa.
Sobrevaloración
Pero la situación de sobrevaloración teórica de Unicaja se repite a una escala sensiblemente menor en otros cuatro bancos del Ibex: Sabadell cotiza un 5,2% por encima del precio objetivo medio; BBVA un 2,5%; Bankinter, un 2,3%; y CaixaBank un 1,2%.
En este escenario exigente, los analistas creen que hay que seguir apostando por el sector, pero con criterios cada vez más selectivos. Una buena prueba de ello es que, este mes, Morgan Stanley ha revisado a los bancos domésticos del Ibex y les da un futuro en una horquilla muy amplia entre un potencial del 5% y una sobrevaloración del 20%.
La firma estadounidense, que prevé un sólido crecimiento del negocio crediticio, señala a CaixaBank como el banco con más potencial después de subir el precio objetivo desde los 13 hasta los 13,8 euros por acción. Tendría margen para ganar un 3,4% desde ahora.
Morgan Stanley también da vía libre a Bankinter para seguir subiendo hasta los 17,5 euros, un 3,3% por encima de los niveles actuales. Por el contrario, cree que Unicaja y Sabadell ya han agotado todo el potencial. Ambas entidades también son señaladas por JPMorgan y UBS como las que saldrían peor paradas en una hipotética guerra de depósitos.
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