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A medida que se acerca la jubilación del consejero delegado N.P. Narvekar, el fondo de la Ivy League tendrá que lidiar con la expansión hacia participaciones privadas con un rendimiento bajo.
El fondo de dotación de 57.000 millones de dólares (49.100 millones de euros) de la Universidad de Harvard se enfrenta a una resaca de los mercados privados: miles de millones de dólares en compromisos sin financiar con fondos de capital riesgo justo cuando la universidad afronta una creciente demanda de liquidez.
Según los registros públicos, estos compromisos han pasado de 4.600 millones de dólares en 2017 a 7.900 millones en 2025, un legado de la agresiva incursión de Harvard Management Company (HMC) en las inversiones de capital riesgo durante la última década. Fuentes cercanas al asunto afirman que la cifra se mantiene "elevada" este año.
"Se trata de un círculo vicioso donde cada vez acumulan más compromisos, pero las distribuciones no llegan y los compromisos sin financiar se acumulan", explica Philip Casey, consejero delegado de Institutional LPs, una empresa tecnológica que trabaja con fondos de dotación. "La pregunta es: ¿han estado firmando cheques que no pueden cobrar?".
Harvard declinó hacer comentarios.
Otros grandes fondos de dotación universitarios también se enfrentan a un aumento de los compromisos no financiados tras la fiebre de inversiones en capital riesgo de principios de esta década, pero el volumen de compromisos pendientes de Harvard sigue siendo inusualmente grande, según los registros públicos.
El consejero delegado del fondo, N.P. "Narv" Narvekar, ha comunicado al consejo de administración en los últimos meses su intención de jubilarse en 2027, según las fuentes, y quienquiera que Harvard elija para reemplazarlo deberá gestionar esta situación. Su salida prevista se produce tras más de una década al frente del mayor fondo de dotación universitario estadounidense, en la que se esforzó por alcanzar el rendimiento a largo plazo por inversiones de sus pares.
Narvekar no respondió a la solicitud de declaraciones.
El aumento de la exposición de HMC al capital riesgo se produjo con el auge de esta clase de activo, pero posteriormente tuvo dificultades para devolver el capital a los inversores ante la desaceleración en las salidas a Bolsa y las adquisiciones de las empresas de su cartera de capital riesgo.
Para Harvard, una de las áreas de presión son los fondos de capital riesgo de la era del Covid, muchos de los cuales invirtieron con valoraciones elevadas y ahora podrían tener más dificultades para salir de las empresas de su cartera de forma rentable, lo que podría afectar las distribuciones y la rentabilidad futuras del fondo de dotación, según las fuentes.
Estos compromisos no son inmediatos. Los inversores comprometen capital con los fondos de capital riesgo, pero normalmente no entregan el dinero hasta que los socios generales emiten solicitudes de aportación de capital para financiar operaciones, comisiones o inversiones posteriores. El riesgo para HMC es que estas solicitudes continúen incluso cuando las distribuciones de los fondos más antiguos se ralenticen.
Una de las prioridades de Narvekar tras incorporarse a HMC en 2016 fue aumentar su exposición a los mercados privados. En una carta de octubre de 2019, afirmó que la "principal preocupación" del fondo era que su "asignación a adquisiciones, crecimiento y capital riesgo sigue siendo baja en relación con lo que probablemente sea conveniente para Harvard".
La asignación de HMC a capital riesgo aumentó del 16% en 2017 al 41% en 2025.
Esta estrategia dio sus frutos durante el auge de las operaciones de 2021, cuando HMC registró una rentabilidad récord del 33,6%, pero posteriormente dejó al fondo expuesto a una fuerte desaceleración en las desinversiones cuando los tipos de interés más altos afectaron a las OPV y las adquisiciones.
HMC registró pérdidas en 2022 y generó una rentabilidad del 2,9% en 2023. Si bien el rendimiento se recuperó hasta alcanzar cifras cercanas o superiores al 10% durante los dos años siguientes, Narvekar reconoció en su informe anual de 2025 que la rentabilidad se vio "mermada por tener menos capital público que privado", que sigue enfrentándose a dificultades para salir de las inversiones.
"Bajo la dirección de Narvekar, HMC asumió mayores riesgos y obtuvo una menor rentabilidad", señala Mark Williams, profesor de la Universidad de Boston que ha estudiado HMC. "Esto demuestra una gestión de riesgos deficiente y poco eficaz".
Las finanzas de Harvard se enfrentan a una creciente presión debido a los recortes de la financiación federal y a un impuesto especial más elevado sobre los ingresos de los fondos de dotación que entrará en vigor en julio. El fondo de dotación de la universidad aporta más de un tercio de sus ingresos operativos, lo que hace que el rendimiento y la liquidez de la cartera de HMC sean cada vez más importantes.
El efectivo por sí solo no sería suficiente para cumplir con los compromisos si se exigiera su pago íntegro. El informe anual de HMC de 2025 mostraba un efectivo equivalente al 3% del fondo de dotación, aproximadamente 1.700 millones de dólares. Sin embargo, las obligaciones se desembolsan con el tiempo, y HMC también posee activos líquidos y semilíquidos que incluyen acciones, bonos y participaciones en hedge fund a los que podría recurrir.
Las grandes obligaciones de capital se suman ahora a las crecientes necesidades de efectivo de la universidad.
El compromiso sin financiar "representa un pasivo muy significativo en un momento en que Harvard se enfrenta al reto de equilibrar sus necesidades de flujo de caja a corto plazo con sus activos a largo plazo en el fondo de dotación", afirma Casey. "Existe un desajuste muy significativo entre activos y pasivos".
Hunter Lewis, quien asesoró a Harvard en la creación de HMC en la década de 1970, señala que el próximo CEO de HMC debería centrarse menos en la búsqueda de mayores rendimientos y más en reducir la exposición a los mercados privados y mantener más acciones y activos de renta fija que puedan venderse fácilmente para cubrir las crecientes necesidades de efectivo.
"Se necesita liquidez para afrontar cualquier eventualidad", concluye.
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