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El reputado gestor alemán, creador del fondo DWS Concept Kaldemorgen, asegura que "la inversión no es un espectáculo de un solo hombre, es un juego en equipo".
Klaus Kaldemorgen (Essen, 1953) es uno de los gestores de fondos más reconocidos de Alemania y de Europa. Tiene un fondo que lleva su apellido, el DWS Concept Kaldemorgen y, aunque como gestor está de retirada, se mantiene como estratega y deja las riendas en manos de Christoph Schmidt, que trabaja con él desde que lanzó el fondo en 2011. "No soy Warren Buffett y no puedo hacer esto para siempre, así que me alegra que la sucesión haya sido fluida y exitosa", asegura. Kaldemorgen ha estado unos días en Madrid y ha explicado a EXPANSIÓN que las decisiones diarias ya no las toma él.
¿Cuál es la lección más importante que le ha enseñado el mercado?Que el mercado evoluciona y cambia constantemente. No siempre se puede aprender solo de la historia para tener éxito. La lección principal es que esto es un juego en equipo y no un espectáculo de un solo hombre. Ningún gestor solo puede tomar decisiones correctas sin la perspectiva de todo el equipo.¿Cuál es la mayor diferencia entre invertir este año y hace una década?En los últimos dos o tres años el mercado intenta ajustarse a una nueva tecnología: la inteligencia artificial, que es incluso más importante que factores macroeconómicos tradicionales como el crecimiento del PIB, la inflación o los tipos de interés.¿Le preocupa la fiebre por la inteligencia artificial?Por el momento, el mercado ve la IA como un motor de rendimiento. No obstante, ciertas compañías han subido tanto que podrían surgir decepciones si las expectativas actuales resultan ser demasiado altas. Desde una perspectiva de valoración pura, no tenemos una burbuja. El mercado promedio tiene una ratio PER de 19 veces y las acciones tecnológicas están entre 24 y 25 veces, lo cual no es inusual. Lo que sí muestra el riesgo es la velocidad de la subida de las cotizaciones, que indica un sentimiento sobrecalentado. Existe un debate sobre si el fuerte crecimiento de las ganancias, especialmente en semiconductores, es sostenible; es ahí donde acechan las decepciones.Y, ¿qué opina de SpaceX?Me preocupa ver casos como el de SpaceX, que es la sexta acción más grande por capitalización, pero no gana dinero ni lo hará en años. Los inversores se pelean por entrar, lo que dice mucho sobre sus expectativas. Me inquieta que se invierta olvidando que esto debe ser un negocio de beneficios. A veces la narrativa parece más importante que las ganancias reales. No solemos invertir en compañías no rentables. Sin embargo, hay que ser cauteloso con empresas nuevas de IA, que pueden tener pérdidas los primeros años, pero si tienen un crecimiento rápido de beneficios posterior, podrían estar bien.¿Ve oportunidades aún entre las tecnológicas?A largo plazo, las oportunidades están en aquellas acciones que demuestren ser las ganadoras de la IA. También habrá beneficiados en otros sectores, como el financiero, que implementará la IA para comunicarse con sus clientes. Esto implica un gran ahorro de costes y una mayor calidad de la información entregada, permitiendo que el sector financiero se beneficie de la IA como herramienta, aunque no la produzca.¿Cómo se traduce esto en la cartera del fondo?Llevamos muchos años invertidos en los hiperescaladores y en empresas industriales que se benefician de la construcción de centros de datos. Sin embargo, recientemente hemos reducido nuestra exposición porque con la escalada de precios el peso había subido al 40% y decidimos reducirlo al 33% para evitar riesgos de concentración.¿Qué riesgo subestima el mercado?Por un lado, que las compañías estén gastando de más en infraestructura por el afán de ser las primeras. Por otro, que las expectativas de los inversores sean demasiado altas, asumiendo que las tasas de crecimiento actuales continuarán de forma constante, lo cual es imposible a largo plazo. Ya vivimos esto en 1995, con las empresas de telecomunicaciones. La lección es que hay que diversificar.¿Le preocupa la concentración actual del mercado?Me preocupa. Las diez acciones más grandes del mundo son casi todas tecnológicas y representan casi un tercio de toda la capitalización del mercado. Esto significa que 10 acciones dominan el rendimiento frente a miles de otras empresas. Cuando empecé mi carrera, el sector tecnológico pesaba un 6% o 7%. Un inversor profesional debe buscar acciones que no estén correlacionadas con estas 10 grandes tecnológicas.¿En su cartera siempre hay una parte en oro, ¿por qué?La exposición al oro en el fondo suele oscilar entre el 7% y el 9%. A principios de año, estaba cerca del máximo permitido para el fondo (10%). Se redujo ligeramente en enero y luego en marzo, tras la escalada de tensiones en Irán. Aunque ha habido vientos en contra, como el aumento de los rendimientos reales y el posicionamiento extremo, creemos que los impulsores estructurales permanecen intactos. A niveles de 4.000-4.100 dólares, la relación riesgo-recompensa ha mejorado. Existen impulsores estructurales para el precio del oro, por lo que siempre será una parte de la cartera.¿Cuáles son estos impulsores estructurales?Los bancos centrales compran oro como alternativa a otras reservas de divisas porque son escépticos sobre la salud financiera de EEUU y su alto déficit presupuestario. Además, se sienten inquietos manteniendo demasiados dólares cuando Trump toma acciones poco amistosas. El oro es escaso; su capitalización total es de unos 30 billones de dólares, lo mismo que las 10 empresas más grandes del mundo. Como no se puede aumentar la cantidad de oro, cualquier aumento en la inversión presiona el precio.Flexibilidad y gestión del riesgo
El fondo DWS Concept Kaldemorgen celebra su 15º aniversario con un retorno anualizado cercano al 5% y volatilidad del 5,75%. Tiene 15.800 millones bajo gestión y cuenta con el mismo equipo desde su creación en 2011. El secreto es tener flexibilidad y un control estricto del riesgo. También "mantener a los clientes en su zona de confort de riesgo. Ofrecemos una cartera que permite invertir en renta variable manteniendo una volatilidad de un solo dígito", apunta el creador del fondo. La diversificación es clave y para la parte defensiva incluye seguros, utilities y el sector de salud.
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