- INÉS ABRIL
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El mercado está resistiendo mejor que en otras crisis, pero habrá conscecuencias. CreditSights cree que el coste subirá entre un 20% y un 40% sin contar el alza de tipos.
Los bancos y las empresas europeas van a tener que rascarse el bolsillo. Los analistas predicen un encarecimiento del mercado de financiación, con costes más altos de la deuda tanto por la vía del diferencial (la prima de riesgo de cada entidad) como de los tipos de interés.
La causa es la guerra en Irán. El conflicto bélico ha puesto fin a un idilio entre los emisores y los inversores que ha reducido los costes de financiación a niveles nunca vistos y ha disparado el volumen de colocaciones de deuda. Es el segundo shock exógeno en un año y tendrá consecuencias.
La incertidumbre y la extrema sensibilidad del mercado pondrán su grano de arena en el aumento de los costes, pero la vía principal será, otra vez, la inflación. Y buena parte del mal está hecha, termine cuando termine el conflicto. Los precios energéticos se encargarán de ello.
Menos apelación
La primera consecuencia ha sido un frenazo en las emisiones en euros en marzo. Las empresas y bancos más solventes (con el grado de inversión, lo que implica un ráting de BBB- hacia arriba) han aguantado el tipo dadas las circunstancias, pero ha sido el marzo menos activo desde 2023, según los datos de la firma experta en deuda CreditSights.
Peor le ha ido al high yield (el grado especulativo, de BB+ hacia abajo), que ha firmado el peor mes en más de dos años si se quitan los agostos. En ambos casos, sin embargo, el mercado ha resistido mejor que en otros embates, incluida la guerra arancelaria del año pasado, y no se ha cerrado casi en ningún momento.
El segundo impacto son los precios. Los emisores han tenido que pagar más para colocar sus bonos. La prima de riesgo corporativa media en euros ha subido en lo que va de año un 6,4% para las empresas más solventes y un 12% para las que lo son menos. Es solo el principio.
A futuro se esperan más incrementos, aunque la cuantía dependerá del escenario en el que aterrice el conflicto en Oriente Próximo. CreditSights ha hecho tres, pero cada vez le da menos probabilidades al más optimista, que asume que todo queda en nada y que la inflación se va tan rápido como llegó.
Solo hay un 20% de papeletas con esa predicción, mientras que hay un 55% para el escenario central de estanflación contenida, con poco crecimiento y un alza moderada de la inflación. La perspectiva más extrema, con un 25% de probabilidad, es un shock energético.
El doble
Este último escenario es el que más impactaría en el coste de financiación. Los diferenciales pueden dispararse de media hasta un 100% sobre el cierre de 2025 si se confirma lo peor. Pero no es lo más probable, así que CreditSights anticipa un alza del 28% para el grado de inversión y un 20% para el high yield como estimación más factible y otra del 40% y del 31%, respectivamente, haciendo la media de los porcentajes de cumplimiento de cada escenario y como promedio de las colocaciones corporativas en euros.
Esa es la parte del diferencial, la que depende de los fundamentales y del perfil de crédito de cada emisor. A eso hay que sumar el tipo de interés de referencia en el mercado. Por esa vía también hay incrementos, que se acrecentarán si se confirma que el Banco Central Europeo sube el precio del dinero para combatir la inflación.
Nada de eso impactará en los volúmenes de emisión. Fuentes financieras señalan que la subida de costes se produce después de varios años de precios muy contenidos, salvo los momentos de tensión, y desde unos niveles atractivos, así que hay margen para digerirla.
CreditSights lo confirma con cifras. La firma de análisis apuesta por un volumen bruto de emisión de 700.000 millonesde euros para el crédito en euros con grado de inversión durante este año. La cifra es incluso superior a la prevista en el arranque del ejercicio y anticipa un segundo trimestre muy activos, ya que las entidades tienen que recuperarse del parón de marzo.
El high yield se quedará en 100.000 millones. Las necesidades de refinanciación de este segmento del mercado son menores y sus precios de partida son más altos, lo que reduce el apetito de estas empresas por endeudarse más de lo estrictamente requerido.
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