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Los gigantes tecnológicos estadounidenses están recurriendo a los mercados de deuda en su carrera por construir centros de datos para la IA.
Las próximas ofertas públicas de acciones de SpaceX, Anthropic y OpenAI hacen que la tecnología —y la IA en particular— sea imposible de evitar en los mercados de renta variable estadounidenses. Sin embargo, los operadores de bonos también se ven cada vez más involucrados en los ambiciosos planes de Silicon Valley, incluso en mercados alejados de la acción principal en la IA.
Según datos de LSEG, Amazon, Meta Platforms, Alphabet y Oracle han emitido bonos por un total de 159.000 millones de dólares (136.500 millones de euros) este año, en su carrera por construir enormes centros de datos para la IA. Aproximadamente 50.000 millones de dólares de esa suma se obtuvieron mediante los llamados "yanquis inversos", mediante los cuales las empresas estadounidenses se financian en divisas extranjeras.
Dado que los mercados que no están basados en el dólar son mucho más pequeños, unas pocas grandes empresas pueden llegar a dominarlos rápidamente. En los primeros cuatro meses del año, los grupos estadounidenses representaron más del 20% de la oferta de bonos con grado de inversión en los mercados del euro, la libra esterlina, el dólar canadiense y el franco suizo, según Goldman Sachs. Esto plantea algunos desafíos inusuales para los gestores de carteras.
Individualmente, los bonos no presentan un riesgo significativo. Consideremos los 577.000 millones de yenes (3.100 millones de euros) de deuda en yenes emitidos recientemente por Alphabet, la empresa matriz de Google. El tramo más grande consistió en bonos a cinco años con un interés de sólo el 2,4%, lo que refleja la ínfima probabilidad de que la compañía quiebre. No es difícil entender por qué esto resultaría atractivo para un inversor con un mandato centrado en Japón, que puede obtener una prima de 50 puntos básicos sobre el tipo de referencia local con muy poco riesgo.
El problema reside en que los inversores globales pueden acabar teniendo carteras menos diversificadas de lo que aparentan. Y no sólo porque las grandes empresas operen en múltiples mercados. Analistas de Barclays señalan que las interconexiones tecnológicas están aumentando. Los 55.000 millones de dólares en bonos de Meta emitidos el año pasado deberían considerarse junto con los 27.000 millones en bonos emitidos por su empresa conjunta de centros de datos con Blue Owl. Muchas compañías eléctricas y otros proveedores emiten deuda que depende indirectamente del crecimiento continuo de los gigantes tecnológicos.
En el peor de los casos, es posible imaginar una cartera "multiactivo" compuesta por acciones globales, renta fija pública, deuda privada y activos de infraestructura que termine dependiendo de un puñado de empresas. Esta tendencia debería aumentar el valor de la gestión activa y de los activos alternativos para los inversores que buscan una diversificación genuina, incluso si en ocasiones implica obtener rendimientos inferiores a los de un índice de referencia.
La mayoría de los grandes grupos tecnológicos se incorporaron tarde al mercado de la deuda —Meta, propietaria de Facebook, no tuvo deuda a largo plazo hasta 2022—, lo que significa que, por ahora, siguen representando una parte relativamente pequeña de los índices de referencia globales. Sin embargo, dada la magnitud de sus planes de inversión de capital, es probable que esta cuota aumente. Se espera que Meta, Alphabet, Microsoft y Amazon inviertan conjuntamente más de 2 billones de dólares en los próximos tres años, según las previsiones de analistas recopiladas por Visible Alpha.
La deuda, por supuesto, es menos arriesgada que la renta variable. Por lo tanto, la situación tiene que ponerse muy mal para que los prestamistas pierdan dinero; los hiperescaladores son una apuesta bastante segura. Sin embargo, a diferencia de los inversores en acciones, los bonistas no suben a la luna a hombros de la euforia en épocas de bonanza. Los inversores en renta fija tienen fama de ser algo pesimistas en comparación con sus homólogos de la renta variable. El hecho de que la tecnología sea omnipresente les da un motivo más para quejarse.
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