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En pleno bloqueo legislativo de la ley que regulará el mercado cripto de EEUU, la SEC sorprendió ayer con una guía para delimitar qué constituye y qué no un valor dentro del ecosistema digital. Los analistas consultados destacan que estas iniciativas, además de impactar en el mercado de criptoactivos, "cambian las reglas del juego" y extenderán su alcance al conjunto del sistema financiero.
La nueva regulación cripto en Estados Unidos estaba marcada en rojo como uno de los claros catalizadores positivos para el bitcoin y el resto de activos digitales. Las discrepancias surgidas en su tramitación, y el consiguiente retraso, revelan la trascendencia que tiene no solo para el mercado cripto. Su impacto podría extenderse al conjunto del sistema financiero, puesto que "las implicaciones van mucho más allá del sector de las criptomonedas", como resalta Tom Duff, vicepresidente de Política Internacional de Coinbase.
El denominado Clarity Act pretende articular el nuevo marco regulatorio en EEUU. A pesar de las presiones lanzadas desde la Administración Trump para avanzar en la propuesta, la tramitación de la ley se ha bloqueado. "El avance del Clarity Act y, en general, de la legislación sobre stablecoins, está condicionado por varios puntos de fricción en el Senado, siendo uno de los más relevantes el tratamiento de la remuneración ('yield') de los stablecoins", explica Claudia Marín Aizpún, analista de Regulación Digital de BBVA.
Recientemente los analistas de JPMorgan ponían también el énfasis en las discrepancias acerca de la posibilidad de permitir abonar 'intereses' a las stablecoins, las criptomonedas menos volátiles al replicar cotizaciones como la del dólar. Varias firmas de análisis han coincidido en señalar que la banca tradicional estadounidense ve esta medida como una amenaza para una parte de los depósitos bancarios.
Con estos planteamientos de fondo Tom Duff, vicepresidente de Política Internacional de Coinbase, deja claro que " las implicaciones van mucho más allá del sector de las criptomonedas", al confirmar la tendencia de que "los activos digitales, las stablecoins y la infraestructura financiera tokenizada se están convirtiendo cada vez más en pilares fundamentales para la próxima generación de servicios financieros".
Los recelos generados han propiciado que la iniciativa legislativa haya encallado. Este bloqueo ha incidido en el reciente desplome del bitcoin y del conjunto del mercado cripto. No en vano, según pone de relieve Víctor Sáez, director de Expansión y Alianzas Estratégicas en Kraken, "el marco regulatorio que está tomando forma en Estados Unidos, a través de legislaciones como el Clarity Act y el marco para las stablecoins, representa el avance más significativo para los mercados globales de criptomonedas desde la adopción de MiCA en Europa".
El retraso en su tramitación aplaza el impacto positivo esperado en las cotizaciones de los principales criptoactivos. Las espadas siguen el alto. Javier García de la Torre, director de Binance España y Portugal, incide en su trascendencia al indicar que "el debate en Estados Unidos en torno al Clarity Act refleja un momento clave para la maduración global de la industria cripto".
En la misma línea incide Tom Duff, vicepresidente de Política Internacional de Coinbase, a afirmar que "el debate en torno al Clarity Act marca un momento crucial para la regulación de los activos digitales en Estados Unidos, con repercusiones a nivel mundial", puesto que "durante años, el sector ha operado en un vacío regulatorio, careciendo de un marco federal integral que proporcione supervisión y orientación consistentes para los activos digitales".
El avance en esta regulación, añade Tom Duff, supone "establecer una estructura de mercado clara que reemplazaría la incertidumbre regulatoria con normas claras y viables que fomenten la innovación responsable, al tiempo que mantienen una sólida protección para los consumidores y el sistema financiero en general".
La mayor claridad regulatoria juega a favor de todos los actores del mercado cripto. Pero el capital institucional podría tener un protagonismo destacado. Víctor Sáez, director de Expansión y Alianzas Estratégicas en Kraken, recuerda que "durante años, la ausencia de normas claras en EEUU ha mantenido al capital institucional al margen, ha complicado el cumplimiento transfronterizo y ha dejado que la aplicación de la ley supla el vacío que debería haber ocupado la regulación".
Un aumento de la adopción institucional sería uno de los grandes logros de los avances normativos en EEUU según resalta también Javier García de la Torre. El director de Binance España y Portugal pone en valor que "una mayor claridad en esta dirección podría ayudar a continuar el impulso de la adopción institucional, mejorar la transparencia del mercado y reforzar la protección del usuario". De manera adicional, añade, "contribuiría a aumentar la capacidad de los mercados para atraer innovación y capital, acelerando el desarrollo de nuevos modelos financieros basados en tecnología blockchain".
Guía de la SEC
La guía cripto publicada ayer mismo por el supervisor financiero estadounidense, la SEC, puede representar un poco destacado para este desarrollo de nuevos modelos financieros basados en tecnología blockchain.
"La SEC y la CFTC han publicado una declaración conjunta histórica que cambia las reglas del juego", remarca Marcos Carrera. El director de Blockchain de Fujitsu y profesor subraya que "tras años de incertidumbre, por fin contamos con un marco técnico para distinguir qué constituye un valor y qué no dentro del ecosistema digital".
El pronunciamiento de la SEC deja pistas claves. Claudia Marín Aizpún, analista de Regulación Digital de BBVA, explica que "en términos prácticos, la interpretación de la SEC publicada ayer establece un marco para analizar los criptoactivos en EEUU., basado en la creación de una taxonomía detallada y funcional de los distintos tipos de criptoactivos".
Más concretamente, según la analista de Regulación Digital de BBVA, "la SEC distingue entre 'digital commodities', 'digital collectibles', 'digital tools' y ciertos 'stablecoins' —todos ellos, en principio, no considerados 'securities'—, frente a los 'tokenized securities', que sí quedan dentro del perímetro de la normativa de valores".
A partir de esta clasificación, concluye Claudia Marín Aizpún, "el mensaje central es que la mayoría de los criptoactivos no son 'securities' por defecto, aunque la forma en que se emiten, comercializan o estructuran puede generar una obligación bajo dicha normativa. Para los participantes de mercado, esto reduce la incertidumbre y ofrece una delimitación más nítida entre las competencias de la SEC y la CFTC".
Los parámetros avanzados por la SEC suponen un "momento decisivo" para el mercado cripto. Así lo enfatiza Marcos Carrera al poner en valor su impacto sobre varios puntos clave. Uno de ellos es la "claridad legal", puesto que "el enfoque de regulación por aplicación se reemplaza por una taxonomía clara basada en la "Prueba Howey" que proporciona a las empresas e inversores una hoja de ruta técnica y legal definida para operar".
En segundo lugar, el director de Blockchain de Fujitsu destaca la "armonía regulatoria". Detalla que "el Proyecto Crypto se une a la SEC y la CFTC para evitar criterios contradictorios, fomentando la innovación en EEUU en lugar de impulsarla al extranjero".
La iniciativa tiene, además, "grandes ganadores". Marcos Carrera apunta en este sentido que "las blockchains con verdadera descentralización, las herramientas de utilidad digital y las materias primas digitales se fortalecen", sin dejar de lado que "la minería y el staking de protocolos nativos se reconocen como procesos técnicos, no necesariamente financieros".
A modo de conclusión, Marcos Carrera recalca que estos pasos regulatorios "no solo protege al inversor, sino que también legitima la infraestructura blockchain como una tecnología clave para el futuro de las finanzas", y no solo del mercado de criptoactivos.
Javier García de la Torre adopta igualmente una perspectiva más amplia, y valora que los planteamientos de la SEC apuntan a la integración de los activos digitales en el sistema financiero. El director de Binance España y Portugal, al hilo de estas iniciativas regulatorias en EEUU, sugiere que "lo que se está planteando es cómo se integra el ecosistema cripto en el sistema financiero".
Las incógnitas radican ahora en cuándo y en qué forma saldrán adelante el marco regulatorio cripto de EEUU. Los analistas de JPMorgan pronosticaban recientemente que la aprobación del Clarity Act podría retrasarse a mediados de año.
Claudia Marín Aizpún no pasa por alto las presiones del calendario. La analista de Regulación Digital de BBVA advierte de "un calendario legislativo ajustado —pendiente de audiencias y reconciliación de textos para una versión final— ya que pronto comienza la dinámica electoral asociada a las elecciones de mitad de mandato de noviembre, donde un cambio en el control del Congreso podría retrasar la aprobación de este marco integral"
Independientemente de cuándo salgan adelante las iniciativas, los analistas consultados celebran los pasos dados en EEUU. Su alcance será universal, con impacto también en España. Víctor Sáez, director de Expansión y Alianzas Estratégicas en Kraken, afirma que "para España y para el mercado europeo en general, esto es una señal positiva". El argumento es que "MiCA dio a esta región una ventaja inicial en claridad regulatoria, pero los mercados globales funcionan mejor cuando las principales jurisdicciones avanzan en direcciones complementarias".
La dirección regulatoria a la que apunta ahora EEUU es clara, y es motivo de celebración entre los principales actores cripto a nivel mundial. Tom Duff, vicepresidente de Política Internacional de Coinbase, pone en valor que "el creciente impulso en Washington para alcanzar un marco viable beneficiará por igual a los consumidores, las instituciones financieras y la innovación, sentando un precedente global para la modernización del sistema financiero en la era digital".
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