- JAVIER ROIBÁS
La industria europea de Defensa afronta una rápida expansión, pero sigue fragmentada. La complejidad sectorial y las altas valoraciones bursátiles pueden limitar operaciones.
Los principales grupos de Defensa y aeroespaciales de Europa, como Airbus, Rheinmetall, Leonardo o Indra, cuentan con una capacidad para realizar operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) de más de 64.000 millones de euros, según se desprende de un informe de Scope Ratings.
Los cálculos de la agencia de calificación crediticia para determinar la capacidad de M&A se basan en el volumen de deuda adicional que podrían levantar las empresas del sector hasta alcanzar una ratio de deuda bruta de tres veces sobre su ebitda con operaciones sin una contribución inmediata en el mismo.
La francesa Safran lidera el ránking con unos 14.000 millones, seguida de Airbus (13.400 millones) y Rolls-Royce (13.000 millones).
Las tres suman una capacidad conjunta de 40.400 millones de euros. Sin embargo, gran parte de su margen de maniobra se debe al sector aeroespacial civil, por lo que, en su caso, se trata más de un dato de referencia que de un indicador del potencial para operaciones solo en Defensa.
Entre las empresas orientadas principalmente a la Defensa, destaca la británica BAE Systems, que cuenta con un potencial para acudir al mercado de unos 6.800 millones de euros, mientras que la alemana Rheinmetall dispone de un margen de unos 5.500 millones y la francesa Thales tiene 3.400 millones.
Los analistas de Scope Ratings apuntan que BAE Systems y Thales presentan un apalancamiento bruto "moderado" (ratios sobre ebitda de 1,6 y 1,9 veces, respectivamente) con un margen "significativo, aunque limitado", para fusiones y adquisiciones.
Sobre Rheinmetall apunta que su "modesto" apalancamiento bruto (0,6 veces) y su ebitda en "rápido crecimiento" aumentan su capacidad de financiación a medida que lleva a cabo adquisiciones, como la del astillero germano NVL, cerrada hace un mes.
La italiana Leonardo cuenta con una capacidad de M&A de 3.000 millones de euros, con endeudamiento bruto sobre el ebitda de 1,7 veces, mientras que los márgenes de la francesa Dassault Aviation y de la sueca Saab ascienden, en ambos casos, a 2.300 millones de euros. Saab tiene un apalancamiento bruto sobre ebitda de 0,2 veces y el de Dassault es de 0,9 veces.
El caso de Indra
El informe de Scope Ratings no incluye en sus cálculos a Indra. En su caso, la compañía española contaba con una deuda financiera bruta de 1.583 millones al cierre de 2025 y con un ebitda de 636 millones. Esto supone una ratio de endeudamiento bruto de 2,5 veces (la ratio neta es de tan solo una vez), por lo que su margen es, en principio, más limitado que el de otros gigantes europeos del sector.
En 2025, el nivel de endeudamiento de Indra se elevó con motivo de la compra de casi el 90% de Hispasat, que anunció a principios de año.
Esta operación, que también incluyó la toma del control de Hisdesat -la rama militar Hispasat- se cerró a finales de 2025 y no tuvo impacto inmediato en el ebitda de la compañía adquirente.
"Por muy tranquilizadores que sean los saldos de caja globales, estos exageran la verdadera capacidad del sector europeo para llevar a cabo fusiones y adquisiciones transformadoras. Gran parte del efectivo declarado está comprometido en anticipos de clientes vinculados a una cartera de pedidos récord y se absorbe en el capital circulante a medida que aumenta la producción", resalta el documento, que también apunta que las cifras de las operaciones de M&A en el continente europeo distan "mucho de lo que supondría un ciclo de consolidación plenamente desarrollado".
Participación estatal
Los analistas de la agencia de calificación indican también que la "complejidad" del sector de la Defensa en Europa radica, entre otras cuestiones, en el "grado de participación estatal". Algo que, a su juicio supone un "obstáculo para la consolidación".
Por ejemplo, que el Gobierno español controla el 28% de Indra a través de Sepi, mientras que la participación del Estado francés en Thales ronda el 27%. En el caso de Italia, supera el 30% en Leonardo y en el de la noruega Kongsberg el control estatal alcanza el 50% del capital.
En este escenario, Scope Ratings utiliza como ejemplo a Indra, "donde las intermitentes negociaciones de fusión con el grupo Escribano ilustran cómo los conflictos de gobernanza y la participación del 28 % del Estado español pueden ralentizar la ejecución incluso en operaciones nacionales relativamente limitadas".
A juicio de Scope Ratings, el sector europeo de la Defensa -"fragmentado, pero en rápida expansión"-, está listo para la consolidación, pero debe hacer frente a varias cuestiones, como la incertidumbre normativa, la complejidad industrial y las elevadas valoraciones bursátiles, que podrían dar lugar únicamente a "operaciones puntuales por parte de unos pocos contratistas sin limitaciones financieras".
También ahonda en que los estados de la UE tienen programas independientes para comprar armamento y equipos, lo cual limita las economías de escala.
Med Capital y Koke compran un edificio en MadridPublicis:"La IA y los datos ya son el 25% de nuestro negocio"EY crea un 'hub' en Barcelona especializado en ciencias de la vida Comentar ÚLTIMA HORA