- KERSTIN HOTTNER / REGINA HAMMERSCHMID
Las elevadas expectativas de inflación, frente al riesgo inminente de una crisis de consumo, complican la actuación de los bancos centrales.
Los metales preciosos sufrieron una de las mayores caídas mensuales de los últimos años, con el oro y la plata sufriendo caídas notables en marzo. Durante las dos primeras semanas de la guerra, el oro se comportó más bien como un activo de riesgo. Sin embargo, la presión bajista se aceleró a mediados de marzo, cuando los temores de inflación provocados por la crisis de los precios de la energía llevaron a los inversores a descartar recortes de tipos para el resto del año (e incluso subidas de tipos en Europa). Con cada semana que pase de interrupción en el suministro de petróleo, los mercados se mostrarán cada vez más preocupados por la desaceleración del crecimiento económico, lo que contrarresta el riesgo de una subida de los tipos de interés y debería suponer un impulso favorable para el oro. Las elevadas expectativas de inflación, frente al riesgo inminente de una crisis de consumo que frene el crecimiento, complican la actuación de los bancos centrales. En particular, dado que a los bancos centrales les resulta difícil gestionar una crisis inflacionaria de la oferta, podrían verse obligados a apoyar el consumo incluso ante el aumento de la inflación. A corto plazo, sin embargo, la crisis inflacionaria aún puede predominar, mientras que, al mismo tiempo, algunos bancos centrales podrían verse obligados a defender sus divisas, lo que podría provocar temporalmente una mayor presión sobre la venta de oro.
A largo plazo, el déficit fiscal de EEUU, que actualmente está aumentando de forma significativa (incremento del gasto militar, incertidumbre sobre los ingresos por aranceles), volverá a ser el centro de atención, lo que impulsará una nueva subida de los metales preciosos. Desde un punto de vista geopolítico más amplio, la guerra en Oriente Medio podría dar lugar a una reorganización de las alianzas estratégicas y al debilitamiento del sistema del petrodólar. Esta tendencia debilitaría sin duda al dólar estadounidense, probablemente también reduciría la demanda de bonos del Tesoro de EEUU y, en última instancia, sería alcista para los metales preciosos.
La plata y los metales del grupo del platino (paladio y platino) se ven afectados en mucha mayor medida que el oro por las preocupaciones en torno a la demanda industrial, tanto como consecuencia de los precios récord de los metales como de los elevados precios de la energía, que podrían provocar una desaceleración del crecimiento.
Metales industriales
Prevemos que el mercado de los metales básicos seguirá fragmentado, y que las materias primas sujetas a restricciones de oferta seguirán obteniendo mejores resultados que aquellas más sensibles a la demanda.El aluminio cuenta con un sólido respaldo, ya que el mercado está descontando cada vez más la persistencia de las perturbaciones en Oriente Medio, reflejando no solo los efectos a corto plazo, sino también los riesgos continuos para la logística, la disponibilidad de materias primas y la producción. Los países del Golfo representan aproximadamente entre el 8% y el 9% de la producción mundial de aluminio. La región depende en gran medida de la importación de alúmina, la principal materia prima para la producción de aluminio. El cierre del estrecho de Ormuz, que limita estas importaciones, ha reducido considerablemente la disponibilidad de materias primas. Como resultado, las fundiciones se ven obligadas a reducir sus operaciones, y algunas ya han disminuido sus ritmos de producción, mientras que otras corren el riesgo de cerrar. Estimamos que alrededor del 1,5-2,5% del suministro mundial de aluminio podría quedar fuera de servicio durante el resto del año. Dado que las fundiciones suelen necesitar entre 6 y 9 meses para recuperar su ritmo de producción tras un periodo de inactividad, es probable que las interrupciones en el suministro persistan incluso en caso de un alto el fuego inmediato. Al mismo tiempo, cabría esperar que la demanda se recuperara a medida que remitan los riesgos de recesión y se evite la destrucción de la demanda. Más allá de esta dinámica a corto plazo, seguimos siendo optimistas respecto a la demanda de aluminio en los próximos trimestres. El metal se beneficiará del actual impulso a la electrificación, que se ve reforzado por la crisis energética actual, así como de la sustitución del cobre. A pesar de este contexto favorable, los precios del aluminio aún no reflejan plenamente el endurecimiento de los fundamentos. Una de las razones es el posicionamiento: los mercados de futuros ya tienen una fuerte posición larga, lo que probablemente ha moderado la disposición de los inversores a aumentar su exposición. Sin embargo, a medida que las interrupciones del suministro se hagan más visibles en el mercado físico, donde las existencias ya son escasas, esperamos que los precios se ajusten de forma más significativa.
Tras el inicio del conflicto, el cobre se negoció inicialmente en un contexto de aversión al riesgo, lo que reflejaba la preocupación de que la menor actividad industrial y una posible recesión mundial lastraran la demanda. Esto es especialmente relevante si se tiene en cuenta que aproximadamente el 70% del consumo de cobre está vinculado a sectores cíclicos. Incluso dejando de lado el impacto de las tensiones geopolíticas y los elevados precios de la energía, hay indicios de una caída de la demanda a los niveles de precios actuales. Los precios del cobre, cercanos a máximos históricos, han dado lugar a un comportamiento de compra más sensible al precio, especialmente en China. China suele reducir sus compras cada vez que los precios del cobre alcanzan niveles récord y, en los últimos meses, ha estado posponiendo las inversiones en la red eléctrica, que requieren un uso intensivo de cobre.
A medio plazo, seguimos siendo optimistas respecto al cobre, respaldados por el fuerte crecimiento de la demanda impulsado por la electrificación, mientras que, al mismo tiempo, la oferta minera debería verse limitada durante los próximos uno o dos años. Además, suponiendo que la economía mundial evite una recesión y que las exportaciones chinas se mantengan sólidas, creciendo en línea con los últimos años, China tendrá que volver a participar en el mercado del cobre para sostener la producción de bienes orientados a la exportación.
Kerstin Hottner, responsable de materias primas en Vontobel; Regina Hammerschmid, gestora de carteras de materias primas en Vontobel
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