- RYAN MCMORROW Y JOSHUA FRANKLIN
El banco de Wall Street se ha convertido en el principal artífice de las estructuras de financiación para la inversión en los centros de datos.
Morgan Stanley se ha consolidado como el principal artífice de las estructuras de financiación que sustentan el boom de la IA en Wall Street, diseñando nuevos modelos de deuda y capital que canalizan decenas de miles de millones de dólares hacia el crecimiento de centros de datos.
Según ejecutivos del sector, el banco se ha convertido en el asesor dominante en la consecución de las mayores y más innovadoras financiaciones de infraestructura de IA desde el año pasado.
Esto incluye un bono de 3.200 millones de dólares para el desarrollador de centros de datos TeraWulf, respaldado por Google; un paquete de deuda de 27.000 millones de dólares para la alianza entre Meta y Blue Owl en el centro de datos Hyperion; y, más recientemente, el asesoramiento a Broadcom en un acuerdo de financiación de chips por valor de 35.000 millones de dólares.
El auge de las operaciones de IA del banco le permitió superar a su eterno rival, Goldman Sachs, en el primer semestre del año en comisiones de mercado de capitales de deuda y renta variable, que ascendieron a 2.300 millones de dólares, frente a los 1.400 millones del año anterior, según datos de LSEG. Esto situó a Morgan Stanley en segundo lugar a nivel mundial en comisiones de mercado de capitales, después de JPMorgan Chase, subiendo desde el cuarto puesto del año anterior.
Estas operaciones ponen de relieve cómo la IA está transformando no solo la tecnología, sino también los mercados de capitales. En lugar de depender únicamente de la financiación tradicional de proyectos o del endeudamiento corporativo, los banqueros diseñan cada vez más estructuras que combinan contratos informáticos a largo plazo y los balances de las grandes tecnológicas en valores que pueden venderse a inversores convencionales.
Como resultado, se ha ampliado el capital disponible para financiar la infraestructura de IA, al tiempo que se vincula cada vez más el sistema financiero a la demanda continua de computación basada en IA. "Las cantidades en dólares que antes eran de 1.000, 2.000 o 5.000 millones de dólares ahora son de 10.000 o 20.000 millones de dólares o incluso más", afirmó Mo Assomull, codirector de banca de inversión de Morgan Stanley.
Los gigantes tecnológicos de Silicon Valley han declarado que no pueden satisfacer la demanda de sus clientes y han seguido aumentando su gasto. Morgan Stanley prevé que el desarrollo de la IA consumirá 10 billones de dólares en los próximos años.
La clave para conseguir tipos de interés bajos y miles de millones de dólares en capital ha sido la colaboración con grandes empresas tecnológicas —Google,Amazon, Meta y Microsoft— que entraron en el boom de la IA con balances impecables. Cuando una de ellas garantiza los contratos de arrendamiento de un centro de datos, el coste de la financiación se reduce prácticamente a la mitad.
William Graham, codirector de financiación apalancada de Morgan Stanley, fue el artífice de la operación que se ha convertido en el modelo para la financiación de infraestructuras de IA.
Su equipo diseñó un bono para el desarrollador de centros de datos TeraWulf, un valor que puede venderse ampliamente. Sin embargo, añadieron algunas protecciones propias de un préstamo para proyectos, creando un instrumento híbrido respaldado por Google. La mayor parte de la capacidad del centro de datos se destinará a Anthropic, según fuentes del entorno.
Para brindar mayor tranquilidad a los inversores, Morgan Stanley adoptó mecanismos de financiación de proyectos, como los "buzones de pago" que protegen los pagos de arrendamiento y los dirigen directamente a los tenedores de bonos, y añadió otras garantías adicionales.
Desde la operación de TeraWulf, Morgan Stanley ha vendido más de 40.000 millones de dólares en bonos para la construcción y está ampliando esta estructura a nuevos mercados en Asia y Europa.
Algunos bancos de la competencia manifestaron su reticencia a que se les considera el principal actor del sector, dada la escasa popularidad de los centros de datos en las comunidades de Estados Unidos. El director financiero de JPMorgan, Jeremy Barnum, advirtió esta semana que el banco había analizado las condiciones de préstamo de algunas operaciones de financiación de centros de datos, en las que simplemente dijeron que no iban a participar.
Morgan Stanley ha contribuido a impulsar este modelo más allá de la financiación de los propios centros de datos. En mayo, el banco y MUFG gestionaron un préstamo de 3.100 millones de dólares para que la plataforma de computación en la nube CoreWeave comprara e instalara unidades de procesamiento gráfico (GPU) de Nvidia, los chips necesarios para potenciar la IA avanzada. Fue la primera financiación de GPU realizada mediante un préstamo a plazo sindicado a gran escala, lo que permitió acceder a un mayor volumen de capital, esta vez para financiar los propios chips.
Según Graham, el préstamo atrajo una demanda de inversores de casi 20.000 millones de dólares, lo que subraya el interés por un modelo de financiación que depende menos del valor de los chips que de los contratos para su uso.
Esta estructura hace que las GPU y el centro de datos se financien por separado: el edificio está respaldado por un contrato de arrendamiento, mientras que los chips se financian mediante acuerdos de compra obligatoria a largo plazo.
Aunque los chips son una garantía adicional, Graham afirmó que los inversores de crédito se centraron más en saber quién ha firmado los contratos de alquiler de los chips.
En marzo, Morgan Stanley ayudó a CoreWeave a fijar el precio de un préstamo para chips de 8.500 millones de dólares, respaldado por un contrato con un hiperescalador, a un tipo de interés del 2,25 % por encima del tipo de referencia. El préstamo para chips de mayo estaba respaldado por créditos más débiles —dos laboratorios de IA— y se fijó a un tipo de interés del 4,5 % por encima del de referencia.
La mayor diferencia entre los tipos de interés también ilustra un riesgo clave que subyace al boom de la financiación de la IA. Cuanto más se aleja el crédito de los balances de los hiperescaladores y se acerca a los laboratorios de IA que consumen gran parte de la potencia de cálculo, más débil se vuelve el crédito subyacente.
Raj Joshi, vicepresidente sénior de Moody's Ratings, afirmó que la salud financiera de Anthropic y OpenAI era un riesgo que seguía de cerca.
"Se trata de un ciclo de inversión de capital enorme, sin precedentes en la historia. No existe un manual para esto", afirmó Joshi.
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